面對升息政策的來臨，債券與房地產類股首當其衝受害？而升息循環中股市依舊樂觀，只是驚心動魄，面對第二季的來臨，你準備好了嗎？

三月過了一半多，剩下不到十個交易日了
(3/30耶穌受難日，休市一天)，
第一季即將進入尾聲。
有在關注美股的朋友相信都感覺到，
今年不再像去年那麼平順了...

去年的美股大盤穩定的幾乎像一條直線，
就在上個月，道瓊出現了2011年以後最大的當日跌幅，
單週兩次千點的跌幅，也讓很多投資人嚇出一身冷汗。

而且象徵股市波動度的「恐慌指數(VIX)」，
也不復年初的低檔。
在去年5月這篇專欄文章有提到，
讀者可以參考這篇：
科技股與標普500指數再過歷史新高~大盤在5/17暴跌後又靜悄悄的過歷史高點，VIX卻創下一年新低，我們該如何解讀？

為什麼發生上個月的連續大跌？原因眾說紛紜。
有人說是因為去年漲太多了，
也有人說是牛市走了許久，即將大幅修正。
但不論原因為何，今年有一件事幾乎肯定發生：升息。

我們就來看看這樣的脈絡有什麼商機可以追尋！

升息循環的狀況股市會如何？

過往的升息循環期間，股市報酬率如何呢？
我們曾經寫過這篇專欄，追蹤過往歷史的報酬率：
你準備好了嗎？伴隨升息循環開始的行情是盤整，而循環結束的結果竟然會是這樣！

根據過往的經驗，
在1983年3月～1984年4月的升息循環中，
美股大盤上漲了6.8%。但過程中高低跌宕、起伏非常大。

在1988年3月～1989年5月的升息循環中，
大盤漲了21%，震盪依然很大。

1994年2月～1995年2月，大盤橫向盤整了一年。
1999年6月～2000年5月，大盤漲了10%，但依然盤整嚴重。
2004年6月～2006年6月，大盤一樣上漲10%，盤整依然不小。

所以我們知道：升息循環中，股市仍會上漲，
只是過程中會讓人心驚膽跳。

那麼其他資產呢？債券的表現如何？
理論上，殖利率與債券價格成反比，
所以升息的話，債券價格是比較不利的。
不過對中長線的持有者來說，
債券也不是真的一路大跌，
應該說上下起伏居多，
短線上的債券操作者才會有影響。

我們來看看債券ETF在上一個升息循環(2004年6月～2006年6月)時的表現：
首先，是iShares的7~10年國庫券ETF(股票代號：IEF)，
結果如下：

由圖中可以看到，它沒有隨著利率逐漸升高而一路往下，
(行情如果真這麼好作那大家都發了)
相反的，它也上下起伏、像股市一樣的漲漲跌跌。

那不要看國庫券，看看公司債好了。
那時還沒有公司債ETF，所以我們來看看公司債的殖利率表現：

升息循環期間，殖利率起起伏伏，
也是沒有明顯的趨勢。

升息代表景氣良好，而地產類股往往表現不錯

在台灣有關於房價的議題，已經吵了數十年之久，
只要是喊空，或者打房，都會深得人心。
畢竟已經有太多的年輕人被台北房價壓的喘不過氣，
不過台灣房價這議題我們先略過不談...

我們今天要談的是美國的部分，
有一說是這樣：只要升息肯定可以讓房產價格下滑。
相信很多人都聽過這樣的說法，對吧？

升息代表持有房地產的房貸負擔會變重，
因為很少人拿現金買房，大家都喜歡用房貸買房。
(大多數人也沒這麼多現金)
而一旦升息，房貸背負的利息成本就會更高，
大家就會賣出房子。

真的是這樣嗎？

我們來看看三檔大型地產類股ETF：
IYR、ITB、XHB的表現如何。
開始之前，先來解釋這三檔ETF的差異。

IYR：全名是「iShares 美國房地產指數 ETF」

IYR主要追蹤美國房地產指數，
持股偏重分佈在商業房地產信託、
特別房地產信託及住宅房地產信託。

ITB：全名是「iShares 美國房屋建築業 ETF」

ITB為追蹤美國Dow Jones U.S. Select Home Construction Index績效為目標的ETF。
主要持股包括霍頓房屋公司、萊納房屋公司。

XHB：全名是「SPDR美國房屋建商ETF」
XHB追蹤S&P Homebuilders Select Industry Index的績效表現，
將95%以上的部位投資現貨成分股追蹤標的之報酬。
其指數成分股包括美國前10大主要之房地產建商。

所以，「IYR」更著重在「透過房地產」的獲利，
不論是出租收益或者買賣獲利，
都會是「房地產信託」的利潤，也都會反映在IYR上面。

而「ITB」和「XHB」則是持有「建築公司的股票」，
如果房市火熱，建商股票應該會越漲越高。
但跟IYR相比起來還是隔了一層。
這有點像持有「黃金ETF」和持有「金礦類股ETF」的差異。

那麼，在上一個升息循環，他們的表現如何？

因為上一波多頭，最後爆掉的就是房市整個泡沫化，
所以IYR不負眾望的一路上漲到2017年的第一季，
跟升息會導致下跌這句話完全搭不上邊...

而ITB和XHB在當時都還沒出生，所以我們來借用他們的重要持股、
大型建設公司「D R HORTON INC」(股票代號：DHI)來觀察。

可以發現，建設公司的股票漲幅就沒有IYR那般漂亮，更加崎嶇。
不過，這只是單一建設公司的股價，也受到個別公司營運狀況的影響。
如果變成ETF，當時的漲幅會不會更平順？這就不得而知了。

總之，升息對短線操作者來說難度會提升，
因為忽上忽下、變化更多端;
但對長線持有者來說，大概影響的只有心情。
因為股市不會真的崩盤;
而升息的快慢與否，重點還是經濟的好壞！
目前來看，美國地產類股會是看好的族群。

希望你們喜歡本週的美股專欄，
謝謝你支持我們專欄！

升息會讓股市起伏變大; 對公債、公司債的影響不顯著; 地產類股會因經濟變好而上漲；REITs也可能因為經濟變好而受惠。