逆向價差交易

本文內所稱 「 正向、逆向 」 價差和一般交易者所指的大盤、指數期貨間之正逆價差無關。

價差交易是一般交易人較少使用的策略，但這種交易模式隱含了許多優點。一個不刻意計算加減碼部位勝率的波段、當沖策略而言，多數勝率低於五成，甚至許多優異的系統勝率約略為三成左右。但對於價差策略來說，七成甚至八成以上的勝率是可以追求到的，這種策略也較能避免系統性風險下的黑天鵝。勝率在一個基本策略中未必顯得重要，因為若一個僅有三成勝率的系統卻具較高的獲利因子或賺賠比，那麼勝率這個缺陷可以在某種程度上被諒解。另一方面，雖然價差交易多數時候不具有如同方向交易的獲利爆發性，但「穩定」二字卻可帶入其他輔助應用而大幅提升原始簡單策略的權益曲線角度，例如 reinvestment。

一個最傳統的套利模式為將 beta 風險去除後的 alpha 套利交易，也是目前中國大陸私募基金主流的交易方式。alpha 套利是指買進潛在報酬相對於市場報酬高的股票並與指數期貨之間進行反向對沖，組合成可規避系統性風險、單純賺取股票表現優於指數的部分，即為可超越市場指數的 alpha 收益。簡單公式如下：

return = alpha + beta * ( market return - risk free rate )

呈上，實務上而言，完全以期貨部位鎖定beta 值卻相當困難，因為這個數值相對於市場是不斷浮動的，且 beta 的回歸計算取得方式過於理論。雖 alpha 套利目前仍為中國私募基金市場的交易主軸，但今年六月至八月的市場大幅度下跌中，許多 alpha 套利模型失效且嚴重虧損，讓市場重新檢視這種看似風險較低的組合方式。

包含上述的 alpha 套利，其他許多常見的價差都為「正向價差交易」，例如台指期、摩台指，或是台指期、電子期、金指期之間的價差交易。這類正價差交易的模式為一買一賣，可同時賺取商品間發散、收斂利潤，需求是兩者以上商品相關係數為正且越趨近於 +1越好。然而價差套利在多數是場內也存在一個典型的問題，便是價差空間通常狹窄，對於資金胃納量上限較低。

解決這類問題一個很好的手法為採用「逆向價差交易」。

與正向相反，逆向價差交易所追求的是相關性為負、趨近於 -1 為佳的兩個以上商品。一般來說此兩個以上商品為同類型，例如皆為貨幣或金屬：歐元與美元、黃金與白金便都是很好的組合，其作法也與正向價差交易類似，包含相對部位比例，僅是商品間為共同買進或共同賣出。逆向價差相對於正向的最大好處，就如同 +1 與 -1 相關係數的關聯，發散特徵可以持續的時間很長，且價差空間在發散過程中相當寬廣。多數執行逆向價差策略的交易者僅做發散，因為其收斂特徵相對較不明顯。

市場內存在許多策略：方向性波段、日內當沖、價差等。然而無論哪一種，策略夠達到的風險報酬比例都會落在相差不遠的區間，也因此並無絕對優劣之分，差別僅是勝率、獲利因子、賺賠比等數值的組合。然而一份資金究竟適合套用上述哪一類型交易，則端看資金總風險與資金提供者對權益曲線成長振幅的容忍程度。價差交易是一個很好的型態，得以使獲利過程相對平緩，其中逆向價差交易又更具有良好的獲利空間，能滿足幾乎各種投資風險與報酬需要。

《 本文由 PROG 璞格交易團隊 提供 》

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