漲跌幅 10% 後的交易

台股漲跌幅限制自 6/1 起由原先的百分之七上調為百分之十，為市場注入一絲活水，周轉率活化的緣故有助於成交量提升，許多趨勢強勁的股票能夠獲得多餘 3% 交易空間，也可能使法人成交比重增加。更寬鬆的限制範圍同時增添了鎖單風險，市場上對於這樣的公平性與可期的成交量成長無不喝采。但如此一個根本性的市場質變究竟為交易者帶來了甚麼？除了近期市場普遍存在的主觀分析外，量化分析也提供給技術分析交易者了解新規則下的契機與風險。人們的交易經驗來自於對市場的長期觀察，市場特徵除了受到參與者的策略均值影響外，遊戲規則也是市場交易行為的源頭。本篇文章以大量市場特徵統計的方式解釋漲跌幅限制放寬後的變化。

最顯而易見的是 ATR ( Average True Range ) 等等用以估算每日或每根 K 棒擺盪幅度的指標數值會較過往有所增加。以近三年日均 ATR 約為指數的 0.8% ~ 1.2% 之間來說 ( 均值 1.0% )，新的機制到底為它造成多少程度的影響，這關乎當沖、波段等策略所應該進行的調整方式，包括部位的市場曝險程度幾算，以及系統所採用停利停損等行為的關鍵數值。所有原始策略參數都將受到新遊戲的影響，因為交易者難以靜候數個月或數年之久，待慢慢了解市場的新形態後再重新回歸。

我們首先將台指過去的歷史資料採簡易統計法則歸納出市場常態行為後，再把資料延伸模擬至 10,000 個交易日 ( 40 yrs )，再回調成符合過去三年內 ATR 樣本均值介於 0.8% ~ 1.2% 的區間模型。將原本統計規則的漲跌幅由 7% 調升至 10% 後，可得此一萬筆的模擬資料的新數值，新數值所反應的是漲跌幅限制放寬後的市場行為理論值。由於樣本數大，若無其他因此單一變數隨之衍生的其他變數，理論值將相當貼近市場新形態。此一萬筆模擬資料的每日 ATR 多數樣本落在 0.95% ~ 1.43% 間，均值為 1.19%。

較大的震盪幅度意味新市場為所有人帶來了更多的獲利機會與對等的風險，對於一個沒有自適性及穿透性的系統來說，1.19 是一個可參考用於調整固定參數的比例。假設原本一套簡易的交易系統停利數值 A、停損數值Ｂ，搭配海龜的基本 position sizing 公式以 ATR 作為分母計算的交易策略，停利與停損幅度應為原本的 119%，海龜公式則需維持不變，才能以同樣的風險承受度繼續在市場中運行。

除了 ATR 之外，每日漲跌幅度也因制度改變而有所變動。同上，過去三年間的每日漲跌幅多數樣本落於 ±0.5% ~ ±0.7% 間，均值 ±0.6%。在此一萬個交易日模擬漲跌幅限制放寬後的情況，漲跌幅多數樣本區間理論值為 ±0.6% ~ ±0.84% 間，均值 ±0.72%。比較原先 7% 與放寬漲跌幅限制 10% 的市場，兩者理論漲跌幅與理論 ATR 間的關係，前者與後者的比值皆約 0.6，但重要的是比例雖相同，差值卻增加不少。舉例來說，以台指 9000 點為例，原始的 ATR 均值為 90、漲跌幅均值 54，當新規則套入市場後，ATR 均值成為 107、漲跌幅均值升上 65。換句話說，每日的非真實路徑在 9000 點時為 36、新規則 ( 漲跌幅限制 from 7% to 10% ) 下理論值成為 42，上漲幅度達 16.6%，亦即對於順勢策略有相當大的不利，因為在風險與獲利對等的成長的形況下，雜訊的絕對值卻大幅增加，增添了盤中趨勢跟隨的難度。

漲跌幅限制放寬後，對於多數順勢系統是較為不利的。