萬無一失的Naked Put美股操作？全攻略解析

最近有人寄了個連結給我，
問說好像有個策略聽起來「很穩」，
用選擇權賣方搭配股票(現股非融資)，
或者「改良版的選擇權賣方」，
漲也賺、盤整也賺、如果下跌你還能少賠，
感覺實在是很不錯...

我稍微看了一下，後來為了慎重起見，
還與團隊中具有FRM與CFA的Blue討論過後，
接著再與外商投信的副總M大哥電話聊過後。

我很確定，這幾個策略並不是想像中的這麼美好，
甚至必須要說理論跟實務還是有很大的不同。

所以必須花些篇幅來完成這篇文章，
請注意：
如果看不懂這篇、而本身也沒打算作此策略的人，那沒關係，這篇你不用看了；
(關掉網頁去看拍賣吧！)
如果看的懂這篇，而你也選擇這麼作，那代表你知道風險在哪了，祝你賺錢；
如果看的懂這篇，而你本來就沒打算作這策略的人，那你就當作我熱心提醒大家。
如果看不懂這篇、而本身卻打算要作此策略的人，那我勸你先不要作，再研究吧！

萬無一失的現金流策略--Naked Put策略

什麼是Naked Put策略？

首先：
你看好一家公司未來的前景，可能會投資三年以上的時間，
例如：麥當勞

但是現在麥當勞的股價卻很高，你實在很怕自己追高。

很明顯，現在股價93.55，美股一張為100股，
所以買進一張麥當勞現股，需要9355美金....

而你的本錢卻只有8500美元，你不但怕自己追高，
其實自己的錢也買不起1張，
所以你就去sell put 價格85的履約價，收取權利金1元。

上圖為麥當勞今年12月份到期的賣權合約

接著，我們來試著推演未來的幾種情況吧！
1.上漲
如果麥當勞一直上漲，你的這個合約價格就會慢慢的下跌，
你如果放到期的話，最多可以賺1塊錢。

麥當勞未來漲到96或者98甚至漲到100以上，
都跟你沒關係。

當然你可以把這一口單平倉，並且往上繼續sell put，
例如麥當勞漲到了98，你就再去賣一口履約價95的合約，
(補充：美股選擇權1口就等於100股也就是俗稱的一張)

當你賣了一口履約價95的put，你又可以重新收取權利金。

2.盤整
未來麥當勞股價就是悶在這邊，偶爾小漲，偶爾小跌，
到了12月到期日，確實你也能夠賺到這1塊錢。
盤整永遠是選擇權賣方的好朋友。
這點沒什麼好講的，如果不懂直接去問你的營業員，
或者網路看一下相關文章，還不懂的話，那就寫信來吧。

3.下跌
如果未來麥當勞不斷下跌，
由於我們是基於「本來就想要擁有這家公司」才去sell put的，
所以就放心吧！
股價不幸跌到83好了，那麥當勞從93.55跌到83，
代表跌了10.55。

還好當初沒有持有現股，要不然要賠10.55，
但是因為我們sell put 85的履約價，
所以按照規定，我們在還沒有被提前履約的情況下，
(補充：美國是美式選擇權，台灣是歐式選擇權，
美式的買方可以要求提前履約，歐式只能放到結算。
美式選擇權，選擇權的權利與義務主體皆為買方。
選擇權的買方可於權利期限屆滿前任一日要求履約)

所以我們如果放到12月底的到期日，
那我們就按照規定，被履約，買到了一張85的麥當勞股票，
注意喔！你帳戶就會被扣了8500元美金，
雖然現在股價明明就已經83了...

但是別忘了，當初我們有收了1塊錢的權利金啊！
所以我們的成本是8400美金。

帳面虧損才虧了100美金。

目前到這邊應該都看得懂吧！
所以這個策略好像真的比直接買進現股好，
那畢德歐夫今天是要推薦這個策略的意思嗎？

並不是....

由於10年前第一桶金就是選擇權賺到的，
當時作了相當多的選擇權口數，大概券商送禮物這樣，
也因此對於這方面還算有一點心得。
我們來看看問題出在哪邊，實際操作會碰到哪些問題呢？

實際操作會遇到的狀況

我們一樣假設三種情況...
1.上漲
在麥當勞上漲的過程中，如果從93.55沒幾天就上漲到98，
那你12月份才到期的選擇權，你確實是賺錢的，
但是當初收取的1塊，會全部歸零嗎？
並不會，因為選擇權價值=內涵價值+時間價值
雖然麥當勞現在上漲到98，履約價85的合約，
也只會下跌一些些而已，因為還有時間價值的存在。

從上圖可以看到，
明明現在麥當勞已經93.55，但是履約價80的權利金還有0.48元。
換句話說，假設明天後天麥當勞就上漲到98元，
但是你賣在履約價85的權利金，也不會跌到0。
而是會剩下時間價值，我們假設為0.5好了，
這時候你為了要sell履約價更高的put，
你必須先把舊的這一口平倉，(一口對一張，這才是Naked put)
才能再去賣更高履約價的put，

但是問題來了，如果你當初是直接持有現股的話，
你賺的錢是98 - 93.55 =4.45(先不記交易成本)
但是因為你使用了這個策略，你只會賺0.5。
這就是此策略的機會成本，使用者必須特別注意。

一路往上漲的過程中，如果賺了好幾趟的權利金，
然後繼續往上sell put，
你可有想過多頭回檔一個回馬槍大跌10%，
那會發生什麼事？

2.下跌
我們作交易都知道，即使再怎麼看好一家公司的前景，
打算投資三年以上的時間，但是發生了一些不得不殺出的理由時，
我們還是要作好停損的準備，
這點應該沒有什麼疑問吧？

但是問題來了，如果麥當勞連續好幾天下跌，
從93.55快速跌到80，因為財務長發生了作假帳的弊案，
目前尚在接受紐約檢察長的偵訊，狀況不明。

請問一下你如果持有股票的話，你賣在80，
你虧了13.55，感覺應該很心痛了。
但是如果你當初採取的是sell put，
那你可能會更心痛，因為put的價格不只是看麥當勞本身的價格變化而已，
波動率的變化、時間價值、以及其他因素，
你如果當初賣85的履約價，收取1塊的權利金，
現在短短四五天的時間，麥當勞股價卻跌到了80元，
那你這口put，價格會是多少呢？
絕對不是13.55可以解決的小事，你可能要有心理準備，
因為這時候的麥當勞一定價格波動劇烈，
履約價85的put，可能一夕之間，漲到20都有可能。

那你停損的金額，相信跟持有一張麥當勞是絕對不同的。

但是有人說：
「那我就不停損，放到結算日那天不就好了，
我就是想要擁有麥當勞股票才做這個策略的，不是嗎？」

那就代表你已不作任何停損機制了，
因為即使紐約檢察長在一個月內的調查報告中，
確認了麥當勞其實財務已經很危險，你也沒打算認賠了。
(如果你當初持有的是現股，你早就砍掉了。)

3.盤整
我講過了，盤整是選擇權賣方的好朋友。
沒什麼好討論的了。

那什麼人才真正適合這個策略？

事實上這種類似的商品組合，
在證券業、銀行業、投信業，大概七八年前就已經推行過了，
而現在還有沒有，你們可以去問問看。

Naked put策略，事實上只是選擇權64招當中的其中一招而已，
而本次活動會來分享美股布局的Wade兄也告訴我，
巴菲特也曾經作過這個策略...

所有的策略都不可能完美，
只能對應「操作者本身」與「目前是什麼盤勢」，
而這策略也不只可以用在美股，
畢德歐夫專欄的讀者有福了，
告訴你們，台股也可以用這招。

但是Naked put要用在什麼情況、什麼股票呢？
1.高殖利率股
例如：中華電信、中鋼

2.波動性小的股票
例如：中華電信、中鋼

波動性小就不用說了，前面已經講過了，
再跟著我念一次「盤整是選擇權賣方的好朋友」。

高殖利率股往往價格也不太動之外，
如果真的下跌的情況下，你就讓他履約，
拿一些錢去買到一張中華電信，好像也不差。

下次畢德歐夫再來解釋另一招策略吧！
希望今天的內容，你們會喜歡。

祝大家都有所收穫，投資獲利！

任何策略都有優缺點，但是你不能只看到優點，而去忽略停損時要付出的巨大代價。