選擇權賣方的利害得失！蜂蜜還是毒藥?

牧清華開始投資交易以來，邁入十個年頭。一路跌跌撞撞，始終虛心學習，從股票開始，做到期貨，再接觸到選擇權。最後定情於期貨與選擇權的交易。對牧清華來說，真的是愛上了這遊戲，很迷，...

非常的著迷 !

還記得以前研究所指導教授說過的話：『做研究就是要著迷! 當你洗澡、吃飯、嗯嗯的時候都在想問題，做研究就成功一半了。』

關於交易選擇權，最常聽到的就是『我終於找到交易聖盃了! 我做選擇權賣方。』

我們看下面這則畢德歐夫在幣圖誌官方FB的發文。

不只這樣，近年來最著名的例子，當屬2011年八月股災時，前統一證劵總裁慘賠六億的故事。

這兩個例子，都有一個共同的特性，都作了選擇權賣方。只不過一個是小人物應徵工作，自以為發現了聖盃；另一個是金融界的大哥級人物，連賺了七年卻一次賠光還倒貼。

牧清華也曾經有過這種時期，自以為發現交易的聖盃。究竟選擇權賣方有何種魔力?讓人誤以為自己是賭神?

如果每次都讓你小贏..小贏...又小贏，你很難不以為自己是賭神!?

原來，選擇權賣方賺的就是時間價值，而時間不斷的在流逝，時間價值也不斷的在減少。所以作賣方，即使有時看錯方向，仍然有機會獲利。

簡單的說，選擇權賣方，勝率高，但每次都小賺。若是風險控制不好，卻容易大賠！如下圖所示:

選擇權買方恰好跟賣方相反，總是在損失時間價值。所以買方勝率低，但風險有限。一旦遇到大行情，還有可能大大獲利。(許多人喜歡說"獲利無限"，若是真出現過"獲利無限"的例子，牧清華也不會在這裡寫文章，畢竟巴菲特也沒有"獲利無限"的經驗。)

作買方，看錯方向一定賠，看對方向還不一定賺。這麼虧本的交易，投資人圖的就是遇到一次那個"以為獲利無限"的可能。

既然作賣方這麼迷人，做錯還不一定賠，那要怎麼賣?賣Call還是賣Put呢? 方向怎麼看?

最多人以為的聖盃 -- 賣出價外買權(Call)與價外賣權 (Put)

如下圖，2014年2月21號的報價，當時大盤指數在8500點附近(價平)，賣出8500以上的Call，同時賣出8500以下的Put，我們稱這樣的交易為賣出勒式。

若是到結算前，依然在8500點附近，則賣出的價外Call和價外Put，將全數歸零。

換句話說，隨著結算日期的逼近，賣出價外選擇權的利潤正一點一滴流入你的口袋。

我們先假設約兩萬元的保證金可以賣出一口價外選擇權。依此計算，8300Put@19.5的利潤約5% (19.5*50/20000)，就算是8000點，都有1%的利潤。注意到，這只是一個月不到的報酬率。

這麼好賺! 這真的是交易聖盃嗎?

我們用賣出8800Call@18和賣出8300Put@19.5來看，其損益圖型如下圖。

只要指數結算在8300~8500之間，則可獲得最大利潤(18+19.5=37.5點，約1875元)。但若漲過8837.5點或跌破8262.5點，則開始損失。

我們可以想像上圖藍色的損益線，就像鍋蓋一樣，只要蓋住目前大盤指數的位置，就可隨著時間的流逝，坐擁利潤入袋！

蜂蜜還是毒藥? 賣方的槓桿計算

上面曾經提到，賣出一口選擇權，約須20000元保證金，這是很粗略的估計。正確算法請參考公式。(有機會我們日後文章再作說明，雖然牧清華認為熟悉選擇權賣方保證金的公式一點都不重要。)

假設你有100萬的資金，做選擇權賣方，你絕對可以賣出30口以上的價外選擇權。我們來估計30口是承受到多大的槓桿與風險？

大盤是8500點，毎點是50元計算，8500點*50(元/點) = 42.5萬

30口*42.5萬 = 1,275萬

用100萬玩1,275萬元得資產，槓桿約為12倍。

相信看到這，那些發現聖盃的人一定會說，價外選擇權不容易被穿價倒莊。上面這是被倒莊的算法，所以不是真的如此大的槓桿。Anyway~ 牧清華不爭論，但記得下面這句話:

一百次裡面，有99次都沒被倒莊，只要被倒1次裝，那就全部輸光光。無關勝率！