賣出選擇權也可做配對交易嗎? 談週選與月期的價差操作!

臺股也有地心引力，你相信嗎? 臺股每天成交量都幾百個億，最近還幾次上千億。這麼大的成交量(雖然跟歐美比很小)，地心引力吸引到什麼? 臺灣指數期貨與選擇權啦。

本週我們要介紹選擇權與期貨的配對交易。配對交易顧名思義，一買一賣鎖住價差，乍看之下是一種風險相對小的交易方式，實則不然。

如果買的下跌，賣的上漲，那就是兩頭嘎。史上最著名的例子，當屬由世界金融菁英所組成的LTCM (Long-Term Capital Management, 長期資本管理公司)，在短短四個月內宣布破產，就是因為配對交易遭到逆向發展。

通常我們選定的配對股票，都是連動系數高的，可能是同產業類型的股票，例如台積電、聯電。可能是同樣標的物的商品，例如期貨、0050(約略等於)等。

選擇權是否有配對交易? 有的，本週我們介紹 "週選擇權賣方" 與 "月期貨買方" 的配對交易。

誰說週選擇權只適合作買方?

有人說週選擇權就像買大樂透，時間價值少，所以價格便宜，花一點本金，若是遇到大波動，便可呈現倍數獲利，而最大損失卻是有限。

牧清華對這種說法存有很大疑問? 為何週選擇權只適合作買方? 其實投資這檔事，沒有所謂的絕對，有一好就有一壞。

週選擇權時間價值少，所以價格低，適合作買方。然而，因為快要履約，即使"少少"的時間價值，也要在"少少"的時間內歸零。

換句話說，週選擇權的時間價值流失的很快。在單位時間內，絕對比月選擇權的時間價值流逝更快。而賣方就是賺時間價值。

如此看來，週選擇權似乎又適合作賣方! 當然，牧清華還是那句老話，交易的事沒有絕對，有優點就有缺點，端看你怎麼制定策略，衡量風險。

月期貨買方與買權賣方的配對交易

既然週選擇權的時間價值流逝很快，這種機會我們要怎麼賺呢? 單純的給他用力賣下去嗎?

可惜的是，萬一看錯邊，價外變價內，那就是遭受到等同於期貨的虧損。如果這時我們再用期貨去避險呢? 本篇我們就討論，"買進月期貨" 搭配 "賣出週買權" 的操作方式。

月期貨是每週的第三個禮拜三做結算。週選擇權卻是每週三都做結算。通常我們用W1代表每個月第一週的選擇權；W2代表每個月第二週的選擇權。

由於每個月第三週就是月結算，故沒有所謂的W3。而W4代表每個月第四週的選擇權，有時候會出現W5，當那個月有第五週的禮拜三時。

而週選擇權的結算方式，一樣是以當週禮拜三13:00PM~13:30PM大盤加權指數的平均做為結算價位。

換句話說，每個週三，週選擇權所合成的 "週期貨" 要越來越逼近大盤指數。(註：這裡我們使用買權賣權平價公式去看週期貨，而不採用實際發行的週期貨，原因是實際發行的週期貨流動性太差，Spread太大，牧清華曾經因為這樣的"誤會"虧了一大筆。)

隨著毎週禮拜三的逼近，我們可把週選擇權，當作現貨 (因為兩者在不到一週內一定要同步)而月選擇權可能跟現貨還有價差，可能是正價差，或是逆價差。但一樣也是隨著時間逼近要收斂。

無論如何，不管是正價差還是逆價差，月期貨跟現貨之間，總是有一條引力在牽引著。而臺股就是那個地心引力。隨著時間的逼近，不論是月期貨，週選擇權，都要收斂！

或是你可以把現貨想成主人，月期貨想成主人帶去散步的狗。狗雖然到處亂跑，圍繞著主人賺，但不管主人走到哪裡，狗最後還是會回到主人身邊。

或著你可以想成現貨是地心引力，即使有時期貨衝上去，或是跌下來，隨著時間的逼近，最後還是有很大的機會被吸引到接近現貨。

換句話說，我們就是用週選擇權去"假裝"現貨，這個策略就是賭價差的收斂，週期貨要比月期貨更快的收斂到現貨。

我們以下圖為例：假設現貨為8590點。而月期貨在8575價位、週期貨在8585價位。

這時週選擇權8550Call的價位為52點。不考慮賣權，這相當於8602點 (8550+62)。也就是說，如果當下這個瞬間就結算的話，8500Call有12點是要順間消失的，這12點就是8500Call的時間價值。

而週選擇權的時間價值是流逝很快的，我們這策略就是要在短時間內賺這流失很快的12點。