前言：本週我們繼續探討經典論文"Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency"。
上周已經介紹過何謂"買過去贏家，賣過去輸家"的交易策略，我們這週探討Title後面這一句話，Implications for Stock Market Efficiency。何謂效率市場？跟買贏家賣輸家策略有啥關係？
效率市場假說 (Efficient Market Hypothesis: EMH)
顧名思義，效率市場就是很有效率的市場。廢話，那什麼叫做很有效率的市場？大家想想，市場上最重要的就是"價格"，所有的交易結果，都反映在價格上。
為什麼有人會買？他可能觀察到了某些現象、可能做了技術分析、甚至可能得到內線消息，這些都是投資人會買進一檔股票可能的理由。
而買進股票的"力量"，帶動股價上漲。
為什麼有人會賣？一樣他可能想要獲利了結、可能也是做了技術分析、甚至得到內線主力已經偷跑的消息。各種各種的理由，讓投資者想要把股票賣出。
賣出股票的"力量"，讓股價下挫。
所以你可以這樣說，市場投資人的看法決定了買賣交易行，而買賣交易行為決定了股價。
換句話說，市場投資人的看法決定了股價。而這"看法傳遞到股價的速度"，就是所謂的"市場效率"。
聰明的投資人已經發現，效率是快是慢，是很重要的一件事！
如果傳遞效率很慢，代表說市場價格來不及反應，這時候投資機會就來了！若您消息靈通，但是價格尚還來不及反應，你是不是先行進場等人抬轎？
如果消息傳遞即時，幾乎零時差(或著該說零秒差)，那就是很有效率的市場。理論上，注意這裡是說"理論上"，投資人沒有任何賺錢機會、所有的技術分析都是無效的。
在效率市場裡，當下的股價已經反映過去所有消息；當前的價格，就是最接近未來走勢的價格，而未來的走勢不可預期，呈現隨機漫步。
關於效率市場的經典文章，可參考
Malkiel, Burton G., and Eugene F. Fama. "Efficient Capital Markets: A Review Of Theory And Empirical Work." The journal of Finance 25.2 (1970): 383-417.
這篇文章更是經典中的經典，到目前為止(2013年10月10日)已被引用了11703次!
Malkiel, Burton G., and Eugene F. Fama. "Efficient Capital Markets: A Review Of Theory And Empirical Work." The journal of Finance 25.2 (1970): 383-417.
這篇文章更是經典中的經典，到目前為止(2013年10月10日)已被引用了11703次!
效率市場的三種型式：弱效率市場、半強效率市場、強效率市場
我們通常會把效率市場按照其"效率程度"分成三類，這裡的效率程度並不是指訊息反映在股價上的速度。我們介紹如下：
1. 弱效率市場(Weak)：股價已經充分反映過去所有資訊，股價未來呈現隨機慢步走勢。弱式效率市場越顯著，代表投資者越無法利用過去資訊獲得超額報酬。
2. 半強效率市場(Semi-Strong)：股價已經充分反映過去所有"公開資訊" (例如財務報表...)。半強式效率市場越顯著，投資者越無法利用過去"公開資訊"獲得超額報酬。3. 強率市場(Strong)：股價已經充分反映過去所有"公開資訊" 與"未公開資訊"。意思是說，即使有內線，投資者也無法獲得超額報酬。
小結：以反映資訊的速度來看有效率與否；以所使用資訊的類別來看強弱式。
買贏家，賣輸家策略驗證效率市場
上周介紹的買贏家，賣輸家策略，如果這個策略回測結果在美股市場具有超額報酬，你認為美股市場至少"不"符合上述哪種形式的效率呢？有超賺，表示不效率；資訊來源僅看資本市場，歸類到week-form。
沒錯，答案是不屬於 "弱式效率市場"!
回想我們上周提到的策略，只用到過去的股票價格，不用去看財務報表，甚至省下計算財務比率的功夫。 (就財務報表公佈的速度來看，我們怎麼每個月組成投資組合呢？)更進一步來看，這個策略有效的條件是什麼？
EMH允許投資人面對新資訊時有過度反應 (Overreaction）或反應不及(Underreact)。
但是，只要他們的反應是隨機的，集體的淨效果將不至於產生可趁之機。
所以，你認為上星期的經典文章教我們的策略為何可以持續獲利？
是否還有其他獲利的機會來自大多數投資人的認知偏誤（Cognitive biases）呢？
未來有機會，我們探討跟EMH打對台的行為財務學 (Behavioral Finance)
經典就是經典，行為財務學的貢獻，讓心理學家得到諾貝爾經濟學獎，屌吧！？
研究學術議題，或許暫時沒辦法幫助交易操作，市場上很多交易高手也不一定懂的學術理論，卻依然能夠賺大錢，走路有風！
這些牧清華都承認。
但理解這些學術議題"大概在說什麼"，也不是壞事，天知道哪天真的幫助你獲利呢？
天。 知。 道。？ Steve Jobs也沒想到當初學的書法後來可以用在Mac的文書排版裡，連Windows都在學呢!
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