本文摘要：上週介紹掩護性買權，這看似美好的策略，不需任何盤勢判斷，是否操作起來真如此簡單？想當包租公(婆)，是否只要準備資金，買房出租就夠你穩穩的賺？
『當然不是。本週我們就探討掩護性買權的風險！』
上週牧清華把Covered Call說的那麼神，真有這麼方便，沒錢買房也能當包租公(婆)，用Covered Call模擬出類似房租的現金流？
如果你這樣想就大錯特錯了！
只要是交易，一買一賣間，就有風險存在。當別人介紹你沒有風險的投資、穩賺的投資，只有兩種情況：1. 他弄錯了； 2.他在騙你。
即使牧清華哪天說某種策略非常好，非常厲害，保證沒有風險，一定賺錢，也請切記：這是不可能的事。
話說回來，實際的包租公(婆)就沒有任何風險嗎？這或許要問問子房大哥。但就牧清華知識而言，想當包租公(婆)，至少有以下兩種風險：
1. 房子跌價的速度，比不上房租收取的速度。
2. 房子租不出去，收不到房租；或是房租收太低，不符合投資成本效益。
當包租公(婆)有這樣的風險，那Covered Call 呢？分析如下：
風險I：大盤一直跌怎麼辦？(相對應於房價一直跌)
Covered Call是買進標的物(例如期貨、0050)，賣出標的物的價外買權(例如臺股指數選擇權)。按照上述定義，Covered Call其實就是賣出價內賣權。
賣出賣權，視為看不跌。如果大盤(標的物)一直跌，怎麼辦？賣出Call的權利金，可能已經沒什麼掩護功能了。我們拿上禮拜的例子說明：
買進期貨7800，賣出價外8000Call@60，上禮拜有討論到7740為損益兩平點 (期貨賠60點，賣Call權利金收60點)
若是盤勢一直跌下去，例如結算前的某一天跌到7700點，這時8000Call只剩下20點，相對於原先的60點來說，20點較沒有掩護作用 (就算當下平倉也是虧損 100-40 = 60點)。
包租公(婆)基本功夫 I：決定該賣多少口數的價外買權！
遇到上述Call權利金大幅減少的情況，有人會考慮繼續賣Call下去。第一次賣完8000Call、可以繼續賣7900Call、7800Call、7700Call。盤勢越跌，賣出越多價外的Call。
買進一口期貨，Delta值為1；賣出一口價外買權，Delta值介在-0.5 ~ 0之間。
若賣出兩口價外買權、三口價外買權，將賣出的價外買權的Dealt值總和，累計到約 -1，使得期貨部位與選擇權投資組合達到Delta Neutral。
如此一來，大盤若不動、或微幅下跌，買權的時間價值仍不斷在流失，權利金可以收入口袋，彌補微幅下跌的虧損。
另一方面，大盤如果往上漲，只要結算前不漲超過賣出價外買權的最低履約價。這時期貨賺錢，賣出的買權權利金也全收，此case是賺最多的。
然而，大盤如果持續下跌，賣出買權所流失的權利金，可以部份彌補期貨下跌的虧損。 若是動態持續賣出價外買權，"儘量"維持Delta Neutral的投資組合，這樣的操作在期貨持續下跌時，就算沒賺到，也不至於虧損太多。
這時，相信你手上已經是買進一口期貨多單，搭配賣出多口價外買權。你可能還很得意賣出那麼多口的價外買權可以收取很多租金。偏偏，許多老手就是死在這種部位下。
風險II：賣出太多買權後，大盤一直漲怎麼辦？
如果大盤在一路破底後，突然哪天爆衝上漲，賣出過多的價外買權，很有可能變成價內，相當於裸賣出多口期貨，而大盤卻一路往上，被嘎的慘況可想而知。上述的過程，是很恐怖的一件事，別說是新手，許多老手也往往栽在這ㄧ步！一覺醒來，財產一半都沒了。牧清華若有這樣的部位留倉過夜，應該容易睡不著覺。
包租公(婆)基本功夫 II：決定該賣出哪個履約價的價外買權？
包租公(婆)的第二個風險是房子租不出去，或是為了出租降低房租，不符合投資房產效益。在掩護性買權裡，賣出價外買權較沒有流動性的問題，但一樣也會遭遇類似"房租收太低"的困擾。案例：買進期貨@7800，搭配賣出幾檔價外買權。假設當時價外買權的報價如下：7900Call@100、8000Call@60、8100Call@30、8200Call@15。
這時問題來了，誰說一定要賣出8000Call@60是最好的選擇？
如果你認為大盤漲不過7900，你大可直接賣出7900Call，不僅可收到權利金100點(比8000Call@60點還多賺40點)，萬一盤勢不如預期下跌，7900Call@100也更具有保護空間，這時損益兩平點為7700點，比原先的7740點多了40點的保護。
換句話說，在盤勢不會漲超過7900的前提下，賣出7900Call@100是最完美的操作。可惜的是你也喪失了大盤漲超過7900能帶來的利潤。
賣出7900Call@100，最多就是賺到200點的利潤。而原先8000Call@60最多卻可以賺到260點。
同樣的，賣出8100Call@30、8200Call@15也有其優勢與劣勢。若是盤勢漲超過8100點、8200點，Covered Call將可獲得更大利潤。可是萬一沒有，甚至下跌，遭受到的虧損也比賣出8000Call@60來的大。
該選擇哪一檔價外買權做掩護，這是操作Covered Call策略最難決定的事情。
賣出太價外的Call，相當於收的房租少，下跌的虧損大，上漲的利潤也大；
賣出價平附近的Call，收的房租多，下跌的虧損少，但上漲的利潤也少。
不合適阿？還有！
當然，上面我們還沒提到掩護性買權策略的操作細節，有千變萬化種！牧清華希望，大家都是百年難得一見的練武奇才，好好精學一種操作技巧，打遍天下。能賺到錢，最實際！
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1. 想當包租公(婆)，當Covered Call玩家，您需有一套操作策略決定：在什麼時間點，什麼價位，配合多少口數，該賣出哪個履約價的價外買權？
2. 簡單的說，好的Covered Call策略就是遇到盤勢劇烈上漲，或劇烈下跌，賣出的買權的部位該如何調節？
3. 甚至，當你有固定資金時，什麼時間點，要用多少資金操作Covered Call，也是值得研究的議題。
小結：越簡單的事情，越需要深度的功夫！百年難得一見的練武奇才，ㄧ定懂這道理。
2. 簡單的說，好的Covered Call策略就是遇到盤勢劇烈上漲，或劇烈下跌，賣出的買權的部位該如何調節？
3. 甚至，當你有固定資金時，什麼時間點，要用多少資金操作Covered Call，也是值得研究的議題。
小結：越簡單的事情，越需要深度的功夫！百年難得一見的練武奇才，ㄧ定懂這道理。
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