沒錢買房也能當包租公(婆)：談掩護性買權(Covered Call)

本文摘要：誰說一定要買房才能當包租公(婆)？一棟房子少則數百萬、多則數千萬到上億，別說時下24k年輕人買不起？ 就算年薪百萬，要在台北市買房也不容易！買不起房，又想跟包租公(婆)一樣每個月躺著賺就可收房租？這似乎是天方夜譚!

那有沒有一種操作方式，類似包租公(婆)模式，每月可以穩穩的躺著賺？
牧清華：『有的，我們介紹Covered Call！』

掩護性買權 (Covered Call) 

假設現在期貨指數為7800點，我們買進一口期貨，同時賣出一口8000Call@60點，如圖一所示，買進期貨代表看多大盤，賣出8000Call代表認為大盤不會漲超過8000點(偏空看法)，這樣一正一反的投資組合，有點類似過去提到的Delta Neutral，但事實上不是，到底掩護性買權代表什麼意義？我們首先分析損益如下：

圖一：掩護性買權(Covered Call)，買期貨@7800；賣8000Call@60

Case 1: 一個月後，假設大盤結算在8000點。期貨的部份賺了200點，賣8000Call@60歸零，賺60點， 一共賺260點。

Case 2: 一個月後，假設大盤結算在8000點之上，大盤每多漲一點(>8000)，期貨就多賺一點，但賣出的8000Call就會多賠一點，期貨跟買權損益打平。如同Case 1，期貨賺的200點加上賣出買權收的60點，一共賺260點。

Case 3: 一個月後，假設大盤結算在7800點 (期貨買進價位)，則期貨不賺不賠，但是賣出8000Call完全收取權利金，一共賺到60點。

由Case 3可知，當大盤結算在7800 - 60 = 7740點時，此投資組合達到損益兩平。我們將所有Cases整理於表二，比較 "買進期貨" 與 "Covered Call" 的損益。

表二：買期貨@7800 與 掩護性買權 損益比較

由表二知，單純買進期貨@7800，只有在大盤結算在8060以上時，獲利才有可能勝過Covered Call。

這樣看來，Covered Call 似乎是一種還不錯的交易方式?!

投資0050搭配賣出買權：沒錢買房也能當包租公(婆)

0050是股票代號，也是股票名稱，代表臺灣前50大市值公司所組成的指數股票型基金。買進一張0050，目前約需要五萬多元，相當於買進一籃子的股票，且都是臺灣前50大市值公司的股票。 (2013年08月29日收盤價55.5元，跟股票一樣一張ㄧ千股)，

因此，0050與大盤的連動性高達98%，幾乎可以代表大盤。且0050每年配發股利股息穩定，這樣的投資標的，最多人拿來定期定額投資。每個月三千塊、五千塊，甚至一萬、兩萬的買。

訪間有很多關於0050操作技巧的討論，例如定期定額，只買不賣；也有人定期不定額，甚至在 8000~9000點 附近陸續出脫持股，6000點以下再分批買進。各式各樣關於操作0050的投資技巧，我們不在此多討論。

這邊我們先假設，買0050跟投資房地產一樣，不會快速進出、屬於長期投資。

買房一方面是看好房價後勢，另一方面也是希望收取租金。投資0050也一樣，除了希望賺取所謂的資本利得，也希望每年穩定配發股利股息。但如果這樣的投資部位，又可以像房地產一樣再另外出租收取租金，那豈不妙哉？

掩護性買權正提供這樣的方式，如果我們把圖一所示的 Covered Call 裡的買進期貨，改成定期定額買進0050，並且計算當下持有0050的價值，相當於幾口期貨，再配合這樣的口數賣出高履約價的Call，則賣出Call所收到的權利金，是不是就像每個月收到的房租？

類似表二的分析，如果這個月大盤漲了，0050會賺錢，但不管大盤漲多少，最多就是賺到大盤漲到賣出買權履約價時，0050的資本利得，以及賣出買權收到的權利金。

如果這個月大盤跌，0050會賠錢。可是因為0050為長期持有，若沒賺到資本利得，繼續持有至少也能收每年配發的股利股息。因此大部份的投資者，就算0050"暫時賠錢"也不會將其停損賣出，依然持續定期定額買進。

這時Covered Call的好處就出現了。在高履約價賣出的買權，權利金將全部收入口袋，而收到的權利金，剛好可以在往下加碼跌下去的0050。

反正是長期持有，有錢就買，低檔就買。這是0050常見的操作概念。

Covered Call這樣的好處，是拿什麼壞處交換的？

的確，建立Covered Call，你等於失去了一個機會 -- 大盤狂飆時的賺錢機會。

或著，你失去了一夜致富的機會。這樣說法或許有點誇張，但至少可以說你失去了一次中大獎的機會。

如表二所示，當大盤漲到8000點以上時，就是你當月能夠賺最多報酬的時候。大盤若繼續往上飆，你將不會繼續賺。

可惜嗎？ 牧清華個人不認為。畢竟，當初投資0050的目的，本來就是希望每年穩穩的賺取股利股息，本來就不期待會一路狂飆上去賺取資本利得。

掩護性買權操作技巧

上面只是Covered Call概念的敘述。當然，要當包租公(婆)不是那麼簡單的，依然有很多眉角要注意。若要執行Covered Call，你該注意下面幾件事：

1. 判斷賣出買權的履約價：當你建立Covered Call部位時，你失去的是賺一次大錢的機會，因此你該判斷，每次賣出高履約價的買權，代表著你認為大盤無論如何不會漲超過此履約價。

我們可以這樣說：你賣出Call能夠收取到的權利金，來自於你對履約價格判斷正確的獎勵。

2. 決定賣出買權的口數：建立Covered Call部位，主要投資標的還是0050，雖然大盤跌可以完全收取權利金，但畢竟每個月收取的權利金有限。大盤一直跌，0050帳面上還是會損失很多，且當初賣的高履約價的買權幾乎已經歸零，收取的權利金以不足以繼續應付0050的虧損。

這時不妨考慮繼續往下賣出較低履約價的買權(履約價仍高於大盤)。大盤越跌，買權一路賣下去，反正預測大盤這個月再也漲不回來就是了。

當然，上面作法有很大的風險，畢竟買權賣的越多，暴露的裸部位也越多，一旦發生大盤發瘋似的狂飆 (臺股歷史上發生過幾次)，那可能會被嘎的很慘。遇到這樣的狀況一定要懂的停損。

掩護性買權 = 賣出賣權

我們將圖一的投資組合整理成損益曲線，如圖三所示。讀者可以發現，其實Covered Call就是賣出賣權 (Sell Put)。

圖三顯示為圖一Covered Call的投資組合，等於賣出8000Put@260。

圖三：掩護性買權 = 賣出賣權

的確，由買權賣權平價公式可知：

買權(C) + 履約價(K) = 賣權(P) + 期貨(F)

所以， 買期貨(F) +賣買權(-C)  = F - C = K - P，相當於賣出賣權@K履約價。

換句話說，Covered Call的建立，你也可以想成是"看不跌"。這樣的"看不跌"，本質上還是認為盤勢會漲，才會建立這樣的部位。

試想看看，就是因為看大盤會漲，所以才買進一口期貨，可是又認為大盤不會漲太多，所已賣出一口價外買權，賭他不會漲超過Call的履約價。

這是不是很矛盾的行為？

牧清華要說：『投資是種哲學；交易操作，常常就是很矛盾的一件事。』 我們未來有機會再細談幾種掩護性買權的變形交易方式。

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「幣圖誌Bituzi電子報」

1. 投資是哲學，但更是科學！

2. 看似好用的Covered Call，說到底還是需要做好資金控管。可見，資金控管才是王道，真的！

3. 只要有心，人人都可當包租公(婆)