QE派對結束，債券資金大逃離？

QE的話題持續延燒，債券市場在上週總算暫時止跌，
作了一個「很普通」的反彈行情，
畢德歐夫在上週的文章推出後，引起讀者的許多討論，
我們本週試著推導出債券市場未來的幾種情況。

不可否認的，
未來這一年這很可能是影響未來十年投資規劃的關鍵，
而到底什麼是債券呢？

債券傳統的定義

近期很多人都在關注股市，
然而債券才是引發市場連鎖效應的震央。
先來看看債券的作用：
「債券市場是發行和買賣債券的場所，是金融市場的一個重要組成部分，
是投資者和籌資者提供低風險的投融資工具;
債券的收益率曲線是社會經濟中一切金融商品收益水平的基準，
因此債券市場也是傳導中央銀行貨幣政策工具。」

投資學定義上，十年期國債被定義為無風險資產，
因此「穩定的報酬」常和債券畫上等號，
也是避險的好工具。

好的....看完這一長串，相信一般讀者還是霧煞煞，
白話一點吧！

張三跟李四借了100萬，簽了一張十年的借據，約定好每年都要給利息2%，
最後一年本金歸還。

這張借據就是「債券」。

如果張三是個信用很差的人，李四一定會收更高的利率。
這張借據，我們稱為「高收益債券」(俗稱垃圾債券)。
(金融市場當中發行垃圾債券的，通常是評等比較差的企業。)

如果張三是信用很好的人，李四一定很樂意用更低的利率借錢給他，
這張借據，我們稱為「投資級債券」。
(金融市場中信用還不錯的企業發行的債券稱為投資級債券)

如果張三是信用無敵良好，因為老爸是王永慶等級的大咖，
李四當然更是沒在怕，甚至用更低更低的利率借錢給他，
那這張借據，我們稱為「美國公債」。
(美國政府被認為是無倒閉風險的，所以美國公債被認為是最安全的債券)

如大家所知，債券的價格和殖利率呈現反向的關係，
價格往上、殖利率往下，而價格上漲，殖利率便下跌。

這又是什麼意思呢？

如果張三跟李四借了100萬，這張十年的借據，利率是2%，
那你認為假如現在銀行利率上漲到了3%，李四拿著這張借據會怎麼辦呢？
李四想著：「可惡，我當初怎會幹這種傻事，現在銀行定存都有3%了。」

所以這張借據(債券)，讀者你覺得還有一百萬的價值嗎？
很明顯的縮水了，李四這時候急著用錢，於是把這張借據轉賣給陳五，
如果轉賣價格一樣是100萬元，讀者你會買嗎？

想也知道，我當然存在銀行定存不就好了。

是的，所以你是陳五的話，一定會要求打個折扣賣給你，
假如借據(債券)已經過了1年，還剩9次可以收到利息，
李四想說小虧一點點沒關係，於是將這張借據(債券)，
以90萬的價格賣給了陳五，所以李四總共拿回了90萬+2萬利息，
這筆交易虧了8萬，而陳五因為買到了折價的借據(債券)，
所以未來九年就算利息都少賺1%，他依舊有賺到價差的部分。

而相反的，如果利率不斷走跌到0.5%甚至逼近0，
那故事中的債權人李四，肯定是笑哈哈了，
因為這張借據(債券)，肯定是值錢了，
假使銀行利率0.5%，李四卻可以年年跟張三領到這2%的利息，
那當然是很棒的。

所以李四同樣有急用的時候，他要賣出的價格，
市場也肯定會用超過100萬的價格來購買這張借據(債券)。
這樣解釋就可以知道為什麼升息或降息對於債市影響是很大的。

非傳統貨幣政策造就偏高的債券價格

利率水平、通貨膨脹、債券存續期間都是影響債券價格的因素，
而從2009年3月以來，美國Fed一方面想創造流動性，
一方面想壓低殖利率來降低企業融資成本，
於是推出「量化寬鬆」政策，也就是大量印鈔來購買債券；
中間也曾經使用扭轉操作(Operation Twist)，
賣短債買長期國債方式來壓低殖利率。

原本由市場機制決定的殖利率刻意被美國聯準會壓低了，
已經失去原本的價格彈性；
然而許多金融機構還是需要固定收益(配息)的商品，
有了美國Fed這個又大又不會倒的買家，
債券買量持續增加，讓債券的價格持續攀高，
殖利率依舊往下探低。

美國7-10期國債ETF價格三年走勢圖 (截至2013/6/26為止)

美國10年期國債殖利率三年走勢圖 (截至2013/6/26為止)
由於債券殖利率是市場直接反映對未來利率的預期，
「印鈔規模縮減」首次在五月被提到，
剛結束的利率決策會議也提及「升息」，
讓市場已經產生「利率未來必然往上」的預期，
從五月開始(圖中紅色箭頭處)美國10年期國債殖利率急速攀升，
截至6月26日已經達到2.6%左右的水準，創2011年8月以來的最高水平。

乘勢而起的高收益債

近年在各式的廣告中，高收益債系列商品是最常看到的。
很多投資人直覺以為「擁有較高利息的債券」，
所以也和一般公債一樣是穩健的商品。

其實高收益債背後連結的是評等較低的發行公司(也被稱為垃圾債)，
因此願意給較高的利息來吸引投資人目光。

過去幾年的高收益債價格不斷往上原因在於「利差」。
普遍低利的環境下，一般存款和購買公債都只有很低的利息，
於是投資人轉而購買風險較高但是有高配息的高收益債券。

藍色線：iShares高收益公司債券ETF (代號：HYG)
綠色線：SPDR巴克萊高收益債ETF (代號：JNK)
紅色線：美國S&P 500指數

上圖我們取兩檔高收益債ETF五年來的走勢，
同時也加上了美股S&P500指數做對應，
大家可發現幾乎呈現同向發展。
關鍵在於股市走高情形下，
間接造就高收益債連結的發行公司違約率維持低檔，
自然有吸引力，
但大家如果仔細看會發現高收益債五年下來的報酬是低於股市的。

然而未來預期升息的氣氛愈來愈濃下，利差誘因大幅減少，
市場也還在適應「減少QE這帖藥的劑量」，持續震盪，
這些因素都會影響到高收益債未來的表現。

世界是平的，資金是活的

近期所有市場都修正居多，唯獨美元走強，
資金正在明顯做轉移，
原物料貴金屬與新興市場都持續下跌。
過去幾週公債價格持續回跌，
高收益債市場也終於結束了七週的跌勢，
不過未來持有高收益債的投資人，例如基金投資人...
是否要持續定時定額買下去，應該多加思考。

上圖為巴克萊資本高收益債ETF(點圖放大)

美股市場是最商品最齊全的市場，當資金不斷湧現的時候，
每一個商品幾乎都是漲勢居多，而印鈔特效藥即將退場，
資金重新分配流向速度會更快，
短線上有任何的反彈，還是保守為宜，
最近聽聞許多朋友將基金贖回，轉往其他市場投資。
不過請記得股票市場還有很多績優的個股，隨著經濟面的改善，
股價應該會更亮眼的表現。

畢德歐夫團隊將持續無時差追蹤市場變化，提供給讀者朋友最新消息。
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QE派對結束，加速市場資金的撤離，畢德歐夫團隊這段時間分享過的黃金、日本股市和新興市場，關鍵因子都是資金。股神巴菲特說過：「退潮之後，你才知道誰在裸泳。」市場上最敏感的殖利率已經率先打了資金流向的方向燈，美國Fed主席柏南克的聲明預告美國將進入升息循環，即使短線上有所反彈，也不易反轉趨勢。

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