情人節大戲: 美中匯率問題

華爾街日報，我讀，我說，我分析；你，輕鬆看經濟，快樂投資去。

本周經視也不談基礎經濟學，來看看國際動向，情人節當天有場大戲即將上演，不妨讓我們先來關注一下，中國國家副主席習近平即將於下周訪美，毫無疑問地美中匯率問題依舊為全球聚焦重點。

目前，市場普遍對人民幣升值感到悲觀。隨著2011中國出口的衰退和通膨因素，都削弱人民幣升值的可能性，觀察者普遍預期近期會小幅升值2%~3%，但會低於2011年同期的5.1%。有些人或許會感到奇怪，在出口量衰退的情況下，國內出口製造力道下降，為何還會造成通貨膨脹? 先從實質面來看，2011年雖然中國貿易黑字(出口額減去進口額)減小，但其國內投資力道依然強盛，外加國際原物料包括原油與黃金在內於2011年下半年多成漲勢，一消一漲，實質面影響總合需求減少有限；在貨幣面，中國現在對人民幣漲幅控制仍多，相較他國而言，偏屬於寬鬆貨幣政策，即便曾在存準率或重貼現率做過多次調控，在較為僵固的外匯政策下，其效果相當有限。

另外，時有耳聞，中國省級以下各地方政府為衝高該年成長率，造成上有政策下有對策，資源重複投入而造成過度投資等情況，但並無明確資料指出，筆者僅於此提一下供讀者參考但並不將其列為影響因素。

除上述中國國內問題影響人民幣升值，還有另一個重要因素影響美中匯率問題，即美元對其他主要貨幣的匯率波動程度。
舉個例子，當美元與歐元匯率平穩，若人民幣兌美元可賺進5%，則對歐元亦可賺進5%。當美元從兌換歐元中賺進5%，而人民幣兌美元可賺進5%，則人民幣兌歐元更能賺進超過10%收益。從WSJ (Wall Street Journal) 圖表可看出此現象，

2010年歐債問題突顯，歐元明顯走弱，美元雖然在其影響下，經濟呈現衰退但兩較之下，仍較強勢。圖表可看出，低估的人民幣從兌美元及兌歐元中獲利。短期看來，穩定復甦的美國經濟和仍然充滿不確定性的歐元市場區，表示美元在市場上更顯強勢，對中國而言，此局勢將更難讓其記取天下沒白吃午餐(no pains, no gains)的國際經濟理論。所以，人民幣不升值的悲觀預期被實現的機會很大。

不過，經濟體系並不單看一邊，在市場預期美國寬鬆貨幣政策將會持續而歐元區的混屯局勢趨於穩定下，那事情又將會反向發展。美元稍微貶值為雙邊升值帶來一些空間。弱勢美元增加中國進口成本，若人民幣持續保持價值低估將會帶給國內更高的通膨壓力。此外，在早先筆者文章也分析過(請閱讀「再見牛市曙光」該篇的玩轉一分鐘)，即便中國不調升美中匯率，中國國內工資上升長期而言依舊會迫使其出口品項減少，進口增加，如同升值效果。所以，本月習近平的訪美活動，預期會是外表平和，台下暗鬥的一場角力。

(文中分析方法將會陸續在「一分鐘玩轉經濟學」系列文中介紹，敬請關注)