【經濟學人料理】金援2.0

Greece's debt crisis

Bail-out 2.0

希臘債務危機系列(一)

金援2.0 — 最新援助希臘的計畫，僅僅是延遲最終被審判的日子而已

原文連結：http://www.economist.com/node/18805433?story_id=18805433

一個態度不恭的國際貨幣基金(IMF)的官員，最近安裝了一個令人刺耳的手機鈴聲。聽起來像是鐵罐被踢下馬路的咚咚咚聲音。令人嘆息的是，這就是歐洲的政治人物和國際貨幣基金的官員們，看待這次援助希臘計畫的心聲。雖然這個援助計畫的細節正在被敲定當中(包含一項特別追加的850億歐元)，但是這個計畫只是治標不治本的方式，充其量，只能解決希臘目前經濟困境的燃眉之急。

譯者注：
1.加入歐元體系後，歐盟各成員國的央行失去了調整匯率的功能，整個歐元匯率是由歐洲央行統一調整的。由於德國和法國受惠於歐元區的經濟整合，在零關稅的利基下，出口更多高技術、高單價的產品到較貧窮的南歐國家。在德法兩大國經濟穩健的帶動下，拉高了歐元的幣值，使得原本依靠出口低技術、高勞力產品的南歐國家來說，出口的產品無疑地失去了競爭力。再者，歐元的升值，造成外國遊客到南歐觀光的旅遊成本增加，減少了觀光的人潮，這對旅遊業占GDP約15%的希臘來說，無疑是一大傷害，此舉大大降低了希臘政府的稅收。

這些困難早已眾所皆知了：首先，希臘病入膏肓的經濟是完全缺乏競爭力的。因為加入了歐元區的一份子，希臘失去了維持便宜貨幣的能力（註一） 。目前希臘經濟剩下唯一的成長途徑，就是通過深入地改革去削減生產成本和提高生產力。接著，第二個難題是希臘政府處於破產的狀態。儘管，在過去的一年來，希臘政府削減政府開支，但今年的政府預算還是身陷負債的泥濘中。以合理的未來經濟成長和利率為前題下來估算，到目前為止，希臘的負債已經達到GDP的150%(還再持續增加中)，這些是償還不了的債。

果斷地處理希臘的爛攤子，意為著要同時解決「缺乏競爭力」和「無償還能力」的問題。這項新的援助計畫，改善了前者，但是對後者的幫助不大。因此，如果希臘做了歐盟和貨幣基金的官員們所要求的每一件事，另一個危機(無償還能力)也會馬上到來。

迫於壓力，希臘政府已經消減開支和提高稅收，稅收值大約為GDP的百分之七。政府大力一揮，砍去了過度慷慨的養老金體系，並開始自由化國家的經濟。例如，放寬受限制的150多種行業進入希臘。目前為止，這是件好事。但是這股改革的動力在最近的幾個月裡已經消失殆盡，因為這些新的援助計畫旨在解決負債問題。

為了得到外界更多的援助，希臘政府已經同意實行更多的財政緊縮政策，以及更多有魄力的改革，包含(推行國有企業)私有化。希臘政府計畫在2015年之前，籌措500億歐元(相當於希臘GDP的百分之二十)，透過販賣政府國有土地和國營企業的股份，特別是基礎建設和公共設施的部分。這是一場在雅典的政治角力，但是對希臘而言，國營企業如果經過妥善地計畫賣出，不但可以籌措資金，同時也能促進經濟效率。希臘也不是第一個有這樣企圖的國家：早在1985與1999年間九個國家裡面，其中包含葡萄牙，都曾經販賣國家的資產，價值都超過本國百分之二十的GDP— 雖然這些國家不像希臘般，在這麼短的時間就計畫賣這麼多的國家資產。雖說如此倉促地販售資產可能適得其反，但是這個大方向是對的。

亡羊補牢，猶未晚矣

更加緊縮的財政方案現在仍是不明朗。希臘明顯地需要採取一個可以保留財政盈餘的方案。目前的問題是到底有多少的預算要刪減，以及何時實行。至少，以短期而言，越加緊縮的政策意味著疲軟的經濟 ─ 同時，希臘並不能把經濟成長的問題拋在國家債務危機之後。在要求希臘做多一點的同時，很快地，有一種危險即將發生：就是援助成員可能要求希臘太多。毫無疑問地，稍後要讓希臘的國會通過這項協議可能是不容易的。

譯者注：
2.實際上，德國的銀行協會曾公開「自願地」參與希臘的援助計畫。原因是：如果私人投資者不是自願參與的，而是強制私人投資者參與對希臘的援助，那將會被評級機構視為「債務違約」。這將嚴重影響到，同樣地正在接受援助的葡萄牙和愛爾蘭，並將會給歐元區整個金融體系帶來更嚴重影響。

3.歐盟的官員否決了放任希臘破產的想法。目前可以解決希臘債務有三個方法：第一個叫做「重新佈局」，其實就是債務重整，但是有可能引發連鎖的信用問題；第二個是延長債券的到期日，但票面利率維持，讓希臘政府有更長的時間可以償還貸款。但是前兩個方法都會導致違約，所以都不是歐洲央行的選項。第三個方法就是提供金援，讓希臘可以有資金先支付到期的債券，等到希臘的財政好轉、國庫有盈餘，恢復商業借貸的能力之後，便可以解決危機。但是遺憾的是，這個洞太大了，現在的作為只是飲鴆止渴罷了。拖得過今年，不知道明、後年過不過得了。

這項新的援助計畫最大的缺點是：計劃本身對於希臘國債的態度。原本援助計畫是預定從2012年開始，希臘將會發行更多的債券去支付到期的債券。在這樣的市場准入是有問題的，因為新的金援計畫預計更多的借款是來自歐盟和國際貨幣基金，與其他「自願的 」（註二）私人債券持有者。德國希望所有的債券到期日可以延長七年。歐洲央行一直以來都在抵制任何對於債券的「重新佈局 」（註三），雖然對某些債券持有者(例如：希臘銀行)來說，這似乎是一種非正式的承諾：當現有的債券到期時，就會購買更多新發行的債券。

像這樣一個非正式承諾的實際情況是值得懷疑的。而且，這樣的承諾也不能消彌債務的問題。當援助計畫結束的那天到來，希臘將會積欠更多的債務。其中大部分的債務是由官方債權人持有的；特別是，如果那些私有債權人只是象徵性地扮演民間對於希臘債券的支持。重建希臘對於其他國家的政府和國際貨幣基金來說，將付出更多的代價。

參與金援計畫的成員們認為：拖延希臘債務重整的時間，可以降低歐元區其他國家發生危機的風險。但是，希臘這股烏煙瘴氣是消除不了的，它將會持續地威脅整個歐元區，就如同去年的狀況一樣。今日一個半路出家又「自願的」債券持有者加入，將會讓明日的債務重整問題，變得更加地複雜。加上國內採取強勢的緊縮政策和前所未有的債務增加，對希臘來說，無疑是雪上加霜。希臘政府目前最好是能夠認清事實，並開始有計劃地重建債務。這是最後的辦法了。聲稱為希臘的援助夥伴們，請最好記住一件事：當你在馬路上踢一瓶鐵罐咚咚作響，久了，你會發現這鐵瓶最後將變得殘破不堪了。