又一家百年老店宣布破產--赫茲租車Hertz，肺炎疫情的爆發是壓垮財務的最後一根稻草，但價值投資到底發生什麼事？傳統的老牌公司已經低價了難道還是不如漲不停的科技類股嗎？

前一週除了第一個交易日美股行情略有大行情之外，
之後四個交易日屬於較為平緩的走勢，
美股道瓊指數五個交易日共上漲780點，漲幅約3.29%，SPY漲幅為3.20%。

不過在週五晚上，又傳來一家公司宣布破產--
那就是赫茲租車The Hertz Corporation(代號：HTZ)。

這陣子因為疫情大流行已經宣告破產的有JCPenney(代號：JCP)、
Neiman Marcus和J.Crew等零售商，
以及能源公司如Whiting Petroleum和Diamond Offshore Drilling。

赫茲租車(代號：HTZ)，是美國一家經營汽車租賃的大型跨國集團，
該公司約有8500個營業據點遍布全球146個國家。
自1918年以來從出租12輛福特T型車起家，
經歷了著名的經濟大蕭條與二次世界大戰，
而且幾次的油價衝擊，都有倖存下來的租車公司，
這次在新冠病毒流行之前，其實就已經露出敗象，
而病毒疫情是最後一根稻草，讓這家百年公司在美國時間週五晚上申請破產。

CNN報導疫情讓全球旅遊業幾乎停滯，連帶衝擊汽車租賃業，
台灣讀者可能難以想像，疫情讓航空業不好這可以想像的到，
但汽車租賃業也被波及相當嚴重，這又是怎麼一回事？

Hertz(代號：HTZ)收入約三分之二來自機場出租車業務，
現在航空旅行急劇下降，收入當然瞬間蒸發。
另外一點則是在非機場業務中，
有一部份的收入是來自於「發生事故後需要用車的人」，
修理汽車總要一段時間，而這些人當然要出租汽車。
畢竟全美國絕對不像台灣交通這麼便利，
以雙北來說，沒有汽車並不會造成移動的重大問題，
但美國會，沒有汽車就好像沒有腳一樣，
根本寸步難行，這就是國情不同、地理環境不同所導致。

但疫情發生後，突然增加了這麼多人失業與在家工作者(科技業居多)，
汽車故障或發生車禍的機率自然都大幅下降，
沒開車就不會發生車禍，這道理顯而易見。
股價走勢也在2/26跌破年線後，一路不回頭，
週五收盤2.84元。

上圖為HTZ日線圖(可點圖放大)

過去十年是價值投資者最難過的一段時間

Hertz(代號：HTZ)的問題與整個租車業務停頓，
對全球汽車製造商也是壞消息，因為租車公司一向是新車購買的大戶！
相當於美國總體新車購買量10%。

Hertz去年公佈的年收入為98億美元與敵手Avis(代號：CAR)差不多。
但Hertz的問題在疫情之前就存在，包括共享汽車模式與Avis等競爭對手的夾擊，
光是今年前三個月就虧損3.56億美元。
所以疫情絕對是壓垮財務的最後一根稻草。
而對手Avis(代號：CAR)這波雖然也是不佳，但目前有機會因為對手的破產，產生轉機。

上圖為CAR日線圖(可點圖放大)

從上圖可看出CAR每股獲利與本益比都很不錯，但這是過去資訊，投資要看的是未來。

過去十年價值投資者的惡夢連連，科技股每一檔看似很貴，
但偏偏就是上漲不停歇，投資歷史悠久的老公司，
卻一家家都表現不怎樣，要不然就是漲幅不出色，
這些狀況到了2020年的第一季，
發生了新冠肺炎大流行之後，還是依舊不變，
科技股反而下跌很少，又或者說「一下子就漲回起跌點」。
巴菲特的波克夏(代號：BRKB)也績效不佳，這樣的情況讓人不解！

過去長達十年的美股多頭由大型科技業領軍，
但這些科技業擾亂了傳統產業，摧毀了其他產業的護城河。
巴菲特提倡而讓人朗朗上口的護城河概念，
指的是一家公司對新進者及對手有競爭優勢，
保護公司的市占率及獲利能力。

問題是很多科技業巨頭的能力足以摧毀到其他的傳統公司，
那怎麼辦？繼續期待這些下跌不停的公司回歸過去的歷史平均嗎？
苦苦抱著嗎？

科技擾亂產業的方式，極可能永遠摧毀特定產業的「護城河」，
這非常重要，值得傳統的價值投資者思考。

對於年線下的股票盡量不碰的原因，
源自於我們對於金融市場的謙遜，我們覺得自己無知，
所以股價不斷走跌的過程中，即便有什麼好消息，
我也會認為「肯定有什麼事是我還不知道的」。

但價值投資學派的主軸則是「我覺得是別人誤殺，我看出了該股票的價值。」
人棄我取，人買我賣。
這當然不能說誰對誰錯，
來市場作投資作交易，絕對不是在比誰對誰錯，
很多時候錯誤的做法反而還能賺到錢，
正確的做法短時間內還會虧損連連，這些事情屢見不鮮。

什麼時候價值投資人可以出一口氣，
看著科技股往下大跌，不要再一支獨秀，短期來看，實屬困難。

或許有人會說，赫茲租車(代號：HTZ)早就不好了，
這才不會是價值投資者會看上的公司，
問題來了，那是因為「現在」所以看出來了，
但過去這幾年，股價從2014年8月的158元一路腰斬過程，
基本面與財報數字絕對是延後反映，
而且很多初學價值投資的人，很容易錯誤引用一句話：
「當別人恐懼時我貪婪，當別人貪婪時我恐懼。」

試想想看，當一家百年老店，公司獲利目前看起來暫時衰退，
股價從高點往下修正30%，或者40%，
是不是看起來很吸引人，彷彿不趕快買多一點，
就會錯過財務自由？

但很遺憾的是，很多公司股價反而比科技股還要不划算，
看似比較低價，但對於失去競爭力的公司而言那就是高價...

相對於科技巨頭的主宰能力，未來會不會有更多老牌的公司破產，
非常值得觀察，
我們在一個美好而殘忍的年代，贏者幾乎全拿，
低利率甚至零利率，讓原本就已經很龐大的公司，
更能夠去跟銀行借貸，拿到更低廉的資金，
然後擴充戰力，讓對手還沒站穩腳步，就已經倒下。

臉書(代號：FB)、蘋果(代號：AAPL)、亞馬遜(代號：AMZN)、
微軟(代號：MSFT)、谷歌(代號：GOOG)，
相信會在未來幾年繼續深深影響你我的生活。

另外本週美國因為新冠肺炎的死亡人數應該會累積超過10萬人，
新增確診人數有變慢了，這應該是比較好的消息。