波克夏新的財報公布，巴菲特給投資人的信有值得留意的地方嗎？找不到好的價格去併購，未來還是會持續買進庫藏股，但不會在任何特定價格去護盤！

星期六(2/22)，巴菲特職掌的波克夏(股票代號：BRKA或B)，
公布一年一度的財報與給股東的信。
公布2019年Q4財報，其中歸屬於母公司純益291.6億美元，
去年同期為純損253.9億美元，(因為2018第四季美股大跌)
另外，目前波克夏帳上現金仍高達1279億美元，
僅略低於前一季的歷史最高點1280億美元。

值得留意的幾個事項，
波克夏公司在去年Q4執行了庫藏股的回購計畫，
買了22億美元，創歷史新高，
全年執行庫藏股回購50億美元。

不過巴菲特表示，如果股價價值折扣擴大，
可能會更加積極地購買股票。
不過，我們「不會在任何價位支撐股價」。
在2019年，波克夏的價格/價值等式有時是適度有利的，
我們花了50億美元回購了公司大約1%的股份。

這段話也是過去曾經揭露過的，
基本上只要巴菲特與合夥人蒙格認為當前的股價是被低估，
他們就能買進庫藏股，
當然目前手上的現金這麼龐大，
也代表著波克夏(股票代號：BRKA或B)的股價是相當有支撐的。

波克夏表示，
由於2018年上路的新制一般公認會計原則(GAAP)內規定，
需要將股票投資的未實現損益，
按季底所持有之價值評價，並認列入財報，
因此波克夏全年認列了約537億美元的未實現資本利得。

其實當時巴菲特就提出抗議，認為這樣子是不對的，
因為一季的時間相當短暫，
如果當季的行情比較差，但手上的股票都是好公司，
那這樣不就會讓財報非常難看嗎？
所以當時還特地提醒全體股東，
這些都是短期的現象，不用過於擔憂。
就像是2018年Q4的美股大逃殺，
當時那一季的財報，也就是這次的去年同期，非常難看，

截至去年底，波克夏前十大持股與佔該公司股份比重

美國運通(股票代號：AXP)，18.7%。
蘋果(股票代號：AAPL)，5.7%。
美國銀行(股票代號：BAC)，10.7%。
紐約梅隆銀行(股票代號：BK)，9.0%。
可口可樂(股票代號：KO)，9.3%。
達美航空(股票代號：DAL)，11.0%。
摩根大通(股票代號：JPM)，1.9%。
穆迪(股票代號：MCO)，13.1%。
美國合眾銀行(股票代號：USB)，9.7%。
富國銀行(股票代號：WFC)，8.4%。

而市場矚目的波克夏擁有的現金高達1279億美元，
僅略低於歷史最高的1280億美元，
巴菲特在年度致股東信中表示，這主要是因為他並未找到心儀的「大象」可以收購。

在當前的美股市場，不斷創歷史新高的情況下，
巴菲特已經講了很多次，他真的找不到好公司與好價位大買，
只是抱持著現金，看著行情上漲，
這點相信與許多讀者投資人是一樣的，
事實上他們一直在找尋合適的收購企業，
而這間企業必須符合三項收購標準，
第一、有形資產淨值必須有良好的現金流入之能力
第二、誠實的管理者
第三、能以合理的價格買到

巴菲特在致股東信上寫道：
「當我們發現合於三大標準的企業時，我們的首選會是完全收購100%股份，
但是，符合我們標準的大型收購機會少得可憐，
目前較常見的情況是，股市起伏能為我們提供機會，
讓我們買進心儀的公司大量股份。」

其實給股東的信，這幾年來也深受台灣讀者與投資人的喜愛與關注，
但重點大致就是那些，
而且很多內容並不是一味複製在台股就能有效的，
請注意，巴菲特指的都是美股市場。
這點要特別注意。

低利率環境有利於股市

巴菲特在致股東信中表示，查理蒙格和他都無法預測未來利率走勢，
但如果在未來幾十年內都接近於當前的利率，
並且公司稅率也保持在現有低位附近的話，
那麼幾乎可以肯定的是，
隨著時間推移，股票的表現將遠優於長期的固定利率債務工具。

低利率環境對於股市的影響，相信大家都看到了，
由於存在銀行也無法得到什麼像樣的報酬，
迫使投資人把資金移出來找尋更有利的出路，
哪怕是年報酬3%或者4%都好，
總之不要是0.5%或1%這種數字即可。

對股市的預期報酬率拉低了，所以能接受更高的本益比，
用台股的中華電信作舉例好了：
以前可能100元配發4.5元股息大家覺得還OK，
如果股價一直在100上下也沒什麼變動，
但後來因為大家對於殖利率回報的要求下降了，
所以股價到105~110，可能都還有人想要買進。
甚至股息下滑到4元，但股價還是不跌。

這就是低利率環境造成的現象，
巴菲特指的就是未來如果利率還是一直這麼低，
而且企業的稅率沒有太大的改變，
那股票市場的回報會大於債券市場。

兩位接班人Ajit Jain和Greg Abel會有更多曝光機會

巴菲特在股東信中確認，2020年度巴菲特股東大會將於5/2舉行，
兩名副手Ajit Jain和Greg Abel將在會上有更多的曝光機會。
巴菲特說：「我們將於2020年5月2日舉行年會。和往常一樣，雅虎將在全球直播此次活動。
然而，我們的形式將有一個重要的變化：
兩位關鍵投資經理Ajit Jain和Greg Abel將在會上有更多的曝光機會。
這種改變很有意義。他們是傑出的人才，無論是作為管理者還是作為個人。」

由於巴菲特已經高齡，市場不斷臆測之後的接班人到底是誰，
而且能否擔下這個重責大任，
說真的，這事情已經很久了，所以即便巴菲特在這一兩年上天堂，
對於股價的影響應該不會太大，
讀者常問的買波克夏比較好還是買SPY比較好？
其實當波克夏大到一個規模與程度時，
績效要超越SPY是非常困難的，
除非是大走空，這時候才是波克夏大展身手的時候，
不過什麼時候走空？
這又是另一個難題了，甚至我們根本猜不到。

在上圖白框處，代表著目前波克夏股價也接近歷史高點，
這與S&P500差異並不大，
我認為即使去年報酬率遠低於大盤，
但只要大多頭不變之下，
今年如果巴菲特還是滿滿現金在手，
那績效勢必繼續輸給大盤。

這也不是什麼大問題，就耐心的等吧！

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巴菲特職掌的控股公司波克夏，很多投資哲學大家都可以在網路或書店看到，很多可以學習，但也有很多的謬誤，如果稍有不慎，很可能就會買到你以為的績優股，然後帳面虧損連連卻還死不停損，成為套牢終身的長期投資者。