比電信三雄還要大10倍的AT&T，為什麼想併購時代華納？這是長線價值還是一場投機泡沫？

台北這幾天氣溫突然驟降，秋天總算來了...
在一週前，本年度最大的併購案又誕生。
(不知道讀者是否感覺近年來的併購規模一直破記錄)

美國通訊商AT&T(股票代號：T)併購媒體巨擘「時代華納」(股票代號：TWX)。

這樁併購案引起了廣大的報導，
甚至讓總統候選人川普都公開表示：
「如果當選後不會批准」的意見。
而併購案能否成真，
也還得經過美國主管機關的批准。

為什麼AT&T要買時代華納呢？

這是一家電信公司，就像台灣的電信三雄一樣。
穩穩的賺電信費用，爽賺現金流不是很好嗎？

電信產業是穩定卻難以再度成長的金牛

在著名的BCG矩陣中，
將這種產業歸類為(Cash Cows)，
可翻譯為「金牛」或「搖錢母牛」。
指擁有高市場佔有率及低預期成長的業務。

顧名思義，這類業務通常為公司帶來比維持業務所需還要多的現金收入。
通常都是穩定和沉悶的，市場已經成熟，
投資在這類業務並不會大量增加收入，
所以企業只會對這些業務維持最基本的開支。

就像現在台灣的電信三雄，
稱霸市場這麼多年，亞太跟威寶(現在改為台灣之星)
始終無法追上三雄。

甚至曾經紅極一時的大眾電信PHS，
也在2014年底畫下熄燈號，成為台灣首家破產的電信公司。

未來台灣的電信版圖會有什麼改變嗎？
相信大多數讀者們一定也會認為「啥！不就那三家」？

是的，電信三雄還因此成為股票族中穩定投資的標的之一。
甚至有「定存股的稱號」。

讓我們看看美國的情況是如何！
這次的併購男主角是AT&T(股票代號：T)。

AT&T原本就已經是美國四大電信商之一，
(另外三大是Verizon、T-Mobile和Sprint)
這也一直是他們的金雞母。
美國電信股請參考這篇：
電信三雄定存股，台灣美國比一比
以2015年來說，AT&T的全年總營收是1400億美金。

其中跟網路、通訊相關的「商務服務部門」(Business Solution)跟
「行動通訊部門」(Consumer Mobility)的營收就占了72%。

那既然已經是全美四大龍頭之一，
電信又早已是成熟(甚至夕陽？)的產業，
要再擴張業務自然是難上加難。
於是，AT&T吃下了衛星電視公司Direct TV，
搖身一變成為全美最大的付費電視頻道公司。
(最大的依據為AT&T在2015年年報中自述，
原文為“We’re now the largest pay TV provider in the United States”)
此部門營收目前僅占全體營收的24%。

但從股價表現上看來，吃下DirectTV並沒帶來多大的效果。
從2014年5月公告併購後，到上週四10/27收盤，
AT&T只漲了3.7%，弱於大盤的11.57%。
(就算不計併購時代華納後下跌的10%，
那13.7%的漲幅也僅和大盤相當)

因此畢德歐夫團隊認為，
為了鞏固(甚至擴張)付費電視頻道和電信類的訂戶，
他們找上了時代華納。

為什麼想擴張付費頻道用戶要找時代華納？

在談時代華納之前，
我們先看另一間公司－網飛(Netflix，股票代號：NFLX)。
這是一間網路串流影片公司，
從「線上租DVD」起家，
逐漸變成「成為會員，電影看到飽」的公司。
而在會員數成長逐漸趨緩後，
又轉而推出獨家製作的影集，再度衝高了會員數。
(Netflix旗下最紅的影集首推白宮政治劇－紙牌屋，
其他還有”毒梟”、”夜魔俠"等)

“要第一時間、用高畫質一口氣看完最新一季的當紅影集嗎？
加入會員吧！”
這就是網飛的如意算盤了。
而基於結果，這把算盤也打得很成功。
那些網飛自製的影集，除了在美國本土火紅之外，
也紅到美國以外的國家！
網飛也藉此吸收更多美國以外的會員。
(像網飛就在今年進入了台灣市場)
除此之外，自製影集還可賺授權費，授權給其他平台播出。
所以從2011年三月，網飛開始規劃自製影集以來，
股價已經漲了276%! (截至今年10/27收盤)
遠遠超過大盤的60%。

而這可能是AT&T買下時代華納的原因之一。

畢竟，電視頻道這一行越來越競爭。
自從有了智慧型手機和平板電腦後，
我們花在電視上的時間變少了，
因為還有許多其他的選擇。

但是，內容仍然是王道。
只要好看，不論是台劇、美劇、韓劇、中國劇，
一樣會口耳相傳、轟動一時。
而說到內容，就是時代華納的強項了。
另一個熱門的美劇頻道－HBO就在時代華納旗下，
HBO也被網飛創辦人視為「最主要的競爭對手」。
(由此可見，網飛創辦人很早就看清“內容才是王道”的局勢 )

曾經紅極一時的影集－慾望城市(Sex and the city)就是HBO製作的；
現在更擁有可能比紙牌屋還紅的「冰與火之歌：權力遊戲」。

除此之外，時代華納旗下還有「華納兄弟」，
電影「蝙蝠俠對超人」、「自殺突擊隊」等都是他們的產品；
還有著名的新聞頻道「CNN」也在華納旗下。
所以，如果時代華納能提供「AT&T訂戶獨享」的內容，
那或許就能再度擴張AT&T的訂戶數了。

這代表AT&T股價可能要漲了嗎？
在合作模式還沒公開之前，很難說。
(更何況這樁收購說不定被主管機關否決)

畢竟AT&T很大，市值達2245億美金，
相當於1.5家台積電或者8.22家中華電信這麼大。
就如前面所提，
AT&T的金雞母－電信領域已經是成熟市場。
所以併購時代華納能不能成為另一個金雞母，還有待觀察。
不過，「成熟市場」雖然帶動不了上漲，
卻能帶來穩定的配息，這也是AT&T的強項。

自1987年至今，AT&T的配息金額大致是一路向上漲。
而且殖利率截至10/27收盤也還有5.26%。

這就是長期投資人可以著眼的地方。
因為AT&T有穩定的電信業務頂著，
所以就算併購時代華納最後沒有成功，
那5.26%的殖利率也不算差勁。

而如果併購時代華納成真也是一步好棋，
投資人長期也能賺到資本利得。

上圖為AT&T日線圖(可點圖放大)

目前市場一片看衰聲中，股價已經跌破年線，
倘若要投資的讀者，股價最少要站上年線才能進場。

產業的興衰起落是難免的，
但人類追求進步與便利的生活是不會改變的，

目前電信業看來，明顯的大成長很難，
屬於防禦型股票。

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畢德歐夫專欄，謝謝你們一直以來的支持。
下週見！

AT&T有穩定的電信業務撐腰，殖利率也還有5%左右。已目前本益比約15來說，價格並不算太高。如果併購時代華納能讓股價上漲，投資人可賺資本利得；如果沒有成功，也可坐領配息。