美股私募基金經理人給讀者的一封信--長期投資找的是產業未來的A咖，而不是發股息就是A咖

最近和畢德見面，聊起了身邊很多友人都開始有了小寶寶，
這也讓我想起當初五年前我幫剛出生的小姪女準備的禮物--
「一張迪士尼的實體股票」。

其實這是一個很好的練習題，
如果你想要幫自己的小寶寶買一張股票，
或是設立一組投資組合，
而且買了之後20年之內都不能再買賣，
你會做甚麼樣的選擇？
或者你回頭去想，要是你當初出生的時候，
爸媽做了甚麼樣的投資組合，
放著不動到你成年之後，就會有一筆可觀的財富。

我想就像小寶寶的成長一樣，如果有一個穩定、
富潛力、健康的產業環境，就能培育出一個傑出的企業，
長期而穩定的創造出價值。

我們來看看一個企業在產業的發展中是如何興起、茁壯的，
這可以幫助我們用較長遠的眼光，
幫助我們做出正確的投資選擇。

下圖是一個比較典型的產業成長週期：

圖中藍色圈圈是代表整體產業的市場規模。
在剛開始的初期市場中，市場規模雖然不大，
但是比較常見的狀況是沒有甚麼競爭對手，
就算有也是個擁有一片天，大家個賺各的，毛利不錯，
例如：台灣早期的手搖飲料店。

這個時候企業如果有融資需求也是經由私募，
也就是VC的管道進行，屬於一級市場的交易，
就像是你入股投資朋友的飲料店一樣。

但是並不是所有的產業都會順利的成長到下一個階段，
有些甚至在初期市場就消亡了。

例如虛擬實境或是電動車產業，其實在很久之前就已經存在了，
但是還需要各方條件的配合才有可能打開市場的接受度與需求面。
如果該產業受到大家的歡迎，需求升高，那麼市場將會迅速擴大，
這個時候就會有越來越多的競爭對手加入分一杯羹，
毛利率在這個時候將會受到挑戰。

這個時候由於會需要更大的資金進行擴張與競爭，
有一些企業會選擇將企業公開上市，也就是IPO，對大眾進行募資，
這就是屬於二級市場的交易。

而在一個健康的產業中，A咖企業通常已經會呈現很賺錢的狀態。

在這個階段，雖然競爭開始激烈起來，
但是也確認到了產業的增長趨勢將持續下去，
企業也開始在股市中籌措到更大的資金，站穩腳步。

在這個階段中，
好處是我們比較容易經由公開資料得到產業與企業更透明的資訊，
辨認出產業中最強的企業，
而且常常會見到有兩到三家企業佔據了市場的大部分份額，
到後期強者與弱者之間的差距會開始拉大。

跟生物界的運作一樣，產業中的強者會併吞弱者，
或將弱者淘汰掉，進入整併的階段，
這個時候市場將會進入成熟階段，
並且出現少數企業壟斷市場的局面，
前幾個月大陸的「攜程網」接連整併了「藝龍」與「去哪兒網」就是一個很好的例子。
在這個階段中，由於競爭告一段落，
毛利率將會回升，大者恆大的局面確立，
直到破壞式創新的出現。

所以其實長線投資的重點就是在一個成長的產業中找出A咖。
而並不是單純找一家發的出股息的公司，就叫做長期投資。

如果我們想要獲得超額的回報，
最理想的時間點會是在中期市場的早期階段進行投資，
通常會是在指標型企業IPO後的一年左右。
因為那個時候的市場增長速度最快，資金也最為充沛，資訊更為透明，
產業成長與需求面的能見度也已經明確，
並且在激烈競爭的環境中也容易分辨出誰擁有最強的競爭力。

在投資界中，我們將企業的規模劃分為--小型中型與大型企業。
中型企業的市值規模約在2到10 billion左右。
2004年八月Google上市的時候市值為20 billion左右，
今年則增長到了500 billion。

小型與中型企業通常擁有最強的增長力道，
如果又是在中期市場的成長階段，
龍頭企業成長率達到20%到100%的情況十分常見。
所以如果我們的投資組合是以積極增長為主，
那麼我建議應當將中小型的企業組合比例拉高。

下圖我們分析了會影響到企業市值的一些因素：(可點圖放大)

如果股價維持不變，但是流通股數經由增資或併購而上升，
雖然可以達到市值上的增加，
但是對股東卻沒有實質的價值增長，只是分享獲利的股東變多了，
這種情況對價值投資者是十分不利的。

最理想的狀況還是來自於股價的增長，
而股價的增長就必須要來自於傑出的經營表現，
或是對企業的未來有較高期待，而給予較高的本益比。

下圖我們描繪了對一個成長中的企業，進行估值的思維方式。(可點圖放大)

在這個例子中，我們先假設每個五年的平均成長率都是20%，
而綠色方框則是對今年每股盈餘的預估為5元，往後年分的時間越長，
預估也將會越不準確。
因此長期投資者對企業增長的穩定度要求就非常的高。
所以可能明年2017年的EPS，現在原本預估是6元，
但是隨著季報的公布，
這個數值與之後年份的預估數據肯定會不斷的上下變動調整，
而整個試算模型結果也就會有不同的結果，
這也就是為什麼每次財報公布，
股價就會跟著跳動震盪而分析師也要調整目標價的原因。

如果我們所投資的產業增長持續，
而我們投資的企業也十分穩定，
到了2020年仍然能夠維持住20%左右的增長率，
那麼約略五到六年我們就可實現翻倍的成長。
所以一個成功的投資必須是穩定與成長兼備，
儘管市況與經濟有所起伏，
但是我們要求企業可以在五到六年之內EPS由5元成長到10元左右。
所以藍色方框是我們的目標，也許數字會有所差異，
時間可能也會提前或延後，但是只要差異不大，
我們的預期翻倍獲利就可以實現。

而在成長的新興產業中，選擇最強的A咖，
會帶給我們最大的實現機會。
當然，最後還要加上合理的估值本益比，
若是買到貴到離譜的股價，
已經反應了五年後的預期，那就無利可圖了。

對一個專業價值投資者來說，5到6年翻倍是一個基本的目標。
依照七二法則速算一下，
72除以5就是等於每年可以獲得約14.4%的成長率。
若是每年以12%的速度成長的話，則六年可以翻倍。
而股價翻倍的話我們則會發現該企業市值也約略會成長一倍，
所以如果一個產業是處在快速成長階段的話，
龍頭企業在短短幾年內市值翻倍都是很常見的現象，
這也是我們為甚麼會比較重視成長中的新興產業的原因。

下圖這個例子，TripAdvisor，目前的市值約是12 billion。
大家認為五年之後這家公司還會繼續存在嗎？營收有可能翻倍嗎？
毛利可以維持嗎？流通股數可以繼續維持而不被稀釋掉嗎？
自由現金流會維持穩定嗎？產業會繼續維持擴張嗎？
目前估值合理嗎？
這些都是我在看一家公司時所思索的問題。(可點圖放大)

因此，與新生兒的健康成長一樣，
在一個具有成長潛力的產業中，挑選最具競爭力的企業，
才能讓價值穩定的長期成長。
如果我們可以實現在未來的20年中，每年以12%的速度成長，
雖然貌似不算傑出的成績，但是20年之後，
小孩成年之時，100萬也可以變成1000萬。

希望每一位讀者在新的2016年中，都獲利滿滿，身體健康。
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