世界級化工巨獸誕生--杜邦與陶氏超大合併案，存在套利空間？

上個星期美股一連好幾起震撼市場的消息，
除了大家不斷關注的油價持續暴跌之外，
最令投資人矚目的就是「化工業巨獸」要誕生了！

早在上週三(12/9)，華爾街日報與金融時報都報導，
杜邦(股票代號：DD)與陶氏化學(股票代號：DOW)
正在洽談業務合併，不過換股細節未定，
未來會分拆成三個部門。

當天市場一傳出這樣的消息，
股價立刻作出大漲的反應，
市場的資金一口氣湧入的結果，
讓兩家公司都上漲了超過10%的漲幅。

畢德歐夫也將這消息發表在粉絲團上。

事隔兩天，杜邦(股票代號：DD)與陶氏化學(股票代號：DOW)正式宣布合併，
創下了化工業史上規模最大併購案。
兩間都是歷史相當悠久的企業，(杜邦創立於1802年、陶氏化學創立於1897年)
之後將會成為市值超越1300億美元的化學業巨無霸！
(約等於3.3家鴻海這麼大)

換股比例存在套利空間

雙方最初將以全股票交易對等合併為新公司「DowDuPont」，
根據最新交易條件，
投資人將能以每1股陶氏化學股票換取1股新公司「DowDuPont」股票，
每股杜邦股票換取1.282股新公司「DowDuPont」股票。

各位讀者知道為什麼週五杜邦(股票代號：DD)會跌這麼兇嗎？

兩天前大漲10%以上的看好度，
才隔了兩天就大跌5.5%？

如果換成台灣的報紙，應該會用斗大的標題寫著
「合併案利多出盡！杜邦與陶氏雙雙大跌。」

但事實上問題就出在「換股比例上」存在套利空間！
並不是什麼看不看好的緣故。

各位讀者去看一下週四的兩家公司股價，
DOW收在54.91，DD收在74.55。
週五換股比例一出來，你就發現不對勁！

每一股的DOW可以換一股的新公司(暫且稱為A)，
但是每一股的DD可以換1.282的A股票。

DOW股價54.91，就等於A的股價。
那DD股價只價值54.91x1.282=70.39元

而週四收盤的DD股價為74.55，
所以這代表什麼？
買進DOW，快速賣出等量的DD。
你就能快速賺到錢了！
消息一出來，市場上的老手、基金經理人、短、中線交易員。
瘋狂賣出手上的杜邦(股票代號：DD)股票，
並且買進更多的陶氏化學(股票代號：DOW)股票。

於是就導致了杜邦(股票代號：DD)明明是合併的好事，
但是終場大跌5.5%，股價收在70.44。

而美股週五大跌310點，整體的大盤氣氛也不佳，
DOW股價目前收在53.37。
而過往合併案都會隔半年到一年的時間，
所以DD目前還是略高於理論價。
(53.37x1.282=68.42。)

但這是正常的，因為作這種套利交易的法人或投資人，
如果利潤沒有5%以上是不會作的，
一部分合併案要拖到一年甚至更久的話，
那資金卡在裡面就划不來。
通常會保有3%左右的空間，
隨著併購下市的時間越來越近才會作到「完全修正」。

所以讀者現在千萬不要看到70.44的杜邦就急著去放空，
想說合理價目前是68.42，這可真是太烏龍了！

現在流行什麼風？答案是：分拆風！

雙方預期經過監管單位與股東點頭後，
併購案將於明年下半年完成，
之後新公司將透過免稅分拆，
分為三個獨立且公開上市的事業體，
分別聚焦於農業、特殊化學與大宗化學品領域。
陶氏(股票代號：DOW)與杜邦(股票代號：DD)過去兩年來均面臨投資人施壓，
要求精簡瘦身、聚焦於成長較快的部門。
有關過去化學產業的介紹，
讀者可以參考這篇：
引領未來文明發展的美國化工--穩健獲利的低調冠軍
這幾年來美國資本市場一直有種聲音，
那就是把一家好公司，重新下市，
然後分拆賺錢跟不賺錢的部門，
把賺錢的部門重新弄上市，
一部分股價可以享有更高的本益比。
另一部分就是不賺錢的部門也許有別家公司要，
賣掉後也可以賺一筆。

之前麥當勞遭受一連串食安醜聞的時候，
一度也面臨這樣的狀況！
這派專業投資人我們稱為「維權投資人」！

在今年10月，AIG也面臨這樣的問題。

億萬富豪投資人伊康（Carl Icahn）持有「大量」AIG股票。
呼籲AIG（美國國際集團）分拆成3家公司，
讓「壽險」和「房貸保險部門」成為獨立企業。
他表示，如果AIG分拆成3家公司，
就能擺脫「具系統重要性金融機構」的身分，
免去一些監管法規的束縛。

過去在台灣，最會分拆賺錢的公司，是誰？
大家應該都不陌生：大名鼎鼎聯家軍。
分拆有很多的黑幕，這邊題外話就先不提！

根據研調機構Dealogic統計，
今年來的企業併購交易總額已達到4.35兆美元，
超越2007年成為史上最大併購年。

當金融市場資金熱錢太多的時候，併購絕對是一條必然的道路，
要不然就是學蘋果實施庫藏股買回股票。

有關今年以來的幾宗大型併購案，
讀者可以參考這幾篇文章：
科技業最大併購案--戴爾電腦670億美金買下EMC
破天荒！波克夏史上最大併購--372億美元的大買賣
美國第五大食品公司誕生--巴菲特的豪邁併購
希望本週文章你們會喜歡，
別忘記分享給更多投資朋友，
謝謝大家支持我們的專欄！

兩家超過百年歷史的公司合併，產生的火花非常巨大，基於對杜邦與陶氏的過往營運成績，長期來看這或許會是長期投資組合的好股票。各產業大者恆大，美股市場永遠擁有最多的好貨！