放羊的孩子~為何美國聯準會總是拔草測風向？

美國聯準會這個禮拜召開利率決策會議，
預定台北時間30日凌晨2時發布決策聲明，
市場大多數分析師認為，
原本9月是最可能升息的時機，
但Fed這次很可能又要延後了。

9月升息機率低於五成，
如果決策的FOMC不想驚動市場，
這次應該也只會在聲明中傳達「升息的訊息」。

原本市場都預期美國會在今年9月升息，
但受到希臘事件、加拿大降息等影響...
如今看來又多增添幾分變數，
但不管美國升息是否箭在弦上、蓄勢待發，
之前因為量化寬鬆而湧入新興市場的熱錢，
勢必面臨資金回流美國市場的情況，
而且不用等真的升息，光放出風聲就有吸引資金的效果。

上圖為SPY與VWO日K比較圖

SPY代表S&P500指數，通常代表美國
VWO代表MSCI新興市場指數

我們可以從圖中清楚看到，
美股今年算是很沉悶的一年，
畢竟過去幾年的大多頭走勢，
適當的休息盤整反而是好事。

而VWO卻已經率先破底，
目前新興市場整個2015年以來已經是負數。
但是SPY，今年以來還是正報酬1%以上。

新興市場的慘況，除了中國股市之外，
台灣市場應該讀者感受會更深。
(雖然很多人都已經退出台股不玩了)

台股去年12/31收在9307，
截自上週五(7/24)收盤8767，跌幅約5.8%，
跌幅還大於VWO。

美國是不是要9月升息已經越來越不重要了，
即使未來幾週各財經節目依舊會圍繞著這個議題打轉，
除非你是短線交易者，必須時時刻刻盯著，
要不然市場早已悄悄在反應這個預期了。

我們再來看1990年以來美國三次升息的影響

補充：灰框代表升息循環期間(圖為月線)

透過歷史數據我們可發現
在宣布升息前，美股早就已經進入上漲格局(本次也不例外)
我們推測市場可能早已提前反映這議題，
才會在真正升息時反而造成短期下跌，
但在震盪幾個月後，又會重新回到上漲格局。

國際資本淨流入是美國資本帳的主要項目，
統計著海外資金購買美國有價證券和美國購買海外有價證券的差額，
由表中不難看出，
近兩次升息給美國挹注了多洶湧的資金動能，

有關於升息的知識，
以下我們透過幾個表格來幫助各位讀者認識「升息」這件事。

為什麼美國會升息？

一般升息也會被解讀為央行抑制通膨的手段，
當美國經濟好轉、勞動就業狀況允許的情況下才會實施，
因此也被視為經濟明顯好轉時的現象。
舉例：
在年利率3%、通膨率5%的情形下，
把100拿去存的人一年後可得到103元，
但原本100元可以買到的東西，
隔年卻要花105元才買的到，
所以當通膨上漲的時候，利率勢必也要調整，
否則大家想「明年東西就要漲價了，今年先買起來好了」，
結果造成搶買....
商品供不應求還進一步推升物價，通膨更嚴重！

反之，當通貨緊縮時，大家的消費和投資意願降低，
央行就會透過降息來刺激消費，
讓大家把錢從銀行拿出來花，
在連續降息後央行也得想辦法找機會升息，
否則降息到負利率就會傷害金融市場秩序(現在的歐洲就是如此)。

什麼是負利率？

負利率通常指通貨膨脹率(消費者物價指數)高過存款利率，
去年六月歐洲央行ECB把隔夜存款利率降到-0.1%，

原本公債持有人可賺取每年利息、到期後領回本金，
結果現在反而借錢給政府不能收利息、還要貼錢送對方！
持有歐債已經淪為負報酬的投資。

升息對債券的影響

就「理論上」來說升息會造成債券價格下跌，
因為債券的票面利率和銀行利率差距縮短，
債券的買氣便會下降，導致價格下跌，
對於長天期公債的影響更是明顯。

「升息初期股債齊跌，升息期間股漲債跌」是市場流傳的觀念，
但究竟真的是如此嗎？
債券又真的能用理論去操作嗎？
我們這邊來用公債的走勢圖來做比較分析，
共擷取了5檔債券在2004年6月~2006年6月這段升息17碼的部分，
(補充：一碼=0.25%；半碼為0.125%，17碼就是4.25%)

AGG:巴克萊綜合指數基金
升息期間以淺綠色的框圍起來

連續升息期間理當造成連續下跌(但並沒有)，
反而還沒公佈升息前的跌幅更大，
在升息結束的末期，債券價格才破底。

SHY:巴克萊1-3年美國公債指數基金

算是蠻乾脆的連續下跌走勢，
有符合升息時，債券價格弱勢的特性。

IEF:巴克萊7-10年美國公債指數基金

明顯比SHY抗跌，多撐了半年才破底。

TLT:巴克萊20+年美國公債指數基金

這檔明顯比SHY 和IEF強勢
升息消息公佈後反而強勢上漲,往上灌破起跌破段的高點

注意到哪裡不對勁了嗎？
這三檔的相對走勢跟理論相違，
在票面利率相同時，
到期期間越長應該越會受到升息的影響而跌較重，
但實際上卻是短天期公債的SHY跌幅較深！

殖利率定義是投資人買入債券直到到期日為止的實質投資報酬率，
理論上和債券價格有反向關係，
下圖是過去十年，
美國公債中一年期和十年期的殖利率曲線比較圖，
各位讀者你看出什麼了嗎？

答案就是：呈現隨機漫步的走勢

殖利率和票面利率不同，不是固定的，
隨意跑動的程度和股票沒兩樣，
就算列出不同期的債券殖利率比較圖，
也看不出任何相關性。

對於殖利率不瞭解、想要更快弄懂債券漲跌原理的讀者。
請參考這篇文章：
債券、股市、利率，今年投資不能不注意的三大風險

最後我們再來看這一檔
TIP:巴克萊通膨指數債券

升息消息前一樣先大跌，
即使升息的消息公佈
還有往上靠近那波起跌的位置
之後走勢也沒有明顯跌破大箱型底部。

因此我們可得知，
「大眾的預期心理」往往比事件本身更提前反應，
市場畢竟會慢慢消化買賣壓，
過度反應的漲勢或跌勢也會趨漸和緩，
就算強如2004年的連升17碼升息循環，
也是有消息鈍化的問題。

市場往往會提前反應重大議題，
若出現異常的大波動下挫，
反而可以適時的逢低布局，
但務必注重好資金配置、把握停損點！

那些信評未達投資等級的垃圾債券、高收益債基金，
這類商品對利率變動相當敏感，盡量不要碰。
以免到時候市場流動性下降，
還得面臨發行機構破產、不願支付本金和利息的風險。

透過本週文章，
讀者可以更清楚理論和實務的差異，
債券和股票都是可以使用的投資工具，
全都端看交易策略怎麼運用而已，
一起參與這次的升息行情吧！

理論與實務很多時候是不同的，也因此投資遊戲是如此的迷人，美國聯準會升息拖了這麼長的時間，就是要讓大家做好心理準備。