本週我們介紹財務上的經典論文：
JEGADEESH, Narasimhan; TITMAN, Sheridan. Returns to buying winners and selling losers: Implications for stock market efficiency. The Journal of Finance, 1993, 48.1: 65-91.
這篇論文是1993年發表在The Journal of Finance。為何牧清華選這篇論文介紹，先說明這篇論文有多屌？
1. 首先，The Journal of Finance是財務領域上的Top期刊，如果學術研究者有一篇文章被這個期刊接受，博士生可以畢業，助理教授"有學術資格"升等副教授，副教授"有學術資格"升等正教授。
但 這 樣，還 不 夠 屌！
什麼是被引用次數？學術論文是很嚴謹的東西，所撰寫的任何內容、結論，都要經過合理的推導，或是引用其他論文的結果。
所以論文的最後一章節都是所謂的Reference，中文叫做參考文獻，裡面列出所有這份學術研究曾經引用的論文。而論文每被其他論文引用放在Reference一次，Cited Number就加1。
試想看看，若是您的文章被其他學術工作者引用了，那是不是代表您的文章具有一定的份量？
可能是某個論點寫的太棒了，研究出一個後續還有很多研究議題的成果，吸引到大家的注意。但當然也可能是你的文章論點錯了，被其他學術工作者糾正。
就像牧清華的專欄文章，若是您覺得好，會想轉貼到FB與好朋友分享。類似的概念，被引用、被轉貼分享，都是很榮幸的事。
因此，即使您有機會將學術成果發表在好的學術期刊，若是內容普普，文章發表後被引用次數也不一定多。
再回到這篇文章，從1993年發表到現在，被引用次數目前累計為5333次。這是一個什麼樣的概念？代表這20年來，有另外5333篇學術論文，曾經使用到這篇論文的結果、論點。而每篇論文又都是新的結論。
換句話說，這個世界上因為這篇論文而多了5333個新觀點，對人類有沒有貢獻？應該有！
這屌不屌？牧清華要說，屌爆了！
即使頂尖如The Journal of Finance，平均每篇文章的被引用次數也才4.333 (我們稱這個指標為學術期刊的影響因子 (Impact Factor, IF)，為判斷期刊好壞的一個重要指標)。
好了，由於第一週介紹學術論文，花了點篇幅。我們就來看這篇論文的內容大綱。
買過去贏家，賣過去輸家，持有數月！
本篇論文作者為Jegadeesh 與titman，他們提出一種交易策略：
賣出過去一段時間內表現差的股票，同時買進過去一段時間內績效好的股票，持有數個月。
實驗成果是這樣的操作績效具有顯著的正報酬。
賣出過去一段時間內表現差的股票，同時買進過去一段時間內績效好的股票，持有數個月。
實驗成果是這樣的操作績效具有顯著的正報酬。
您可能會覺得很奇怪，這有什麼了不起。擬訂個類似的策略，請獵人回測一下不就好了？
請記得，這篇論文是20年前發表的，當時要做程式交易回測應該不是一件容易的事。
作者的論點是，當市場連弱勢效率(Week-form efficiency) 都達不到時，也就是市場不符合Weak-form EMH (Efficient Market Hypothesis) 時，股票過去的價格資料，可以做為我們選股的依據，形成可獲利策略。
我們舉下列例子說明作者提出的 J-months/K-months 交易策略(J=6, K=6)
Step 1. 從這個月開始，將過去六個月的股票，按照報酬率，由低往高排序，分成10等份。第一份就是輸家，最後一份就是贏家，這樣賣輸家，將取得的資金來買贏家，買賣金額相同，這個月的投資組合就完成了。
Step 2. 下個月也是，將股票排序，再同時進行買賣。如此連續進行到第六個月。
Step 3. 在第七個月時，把第一個月的投資組合出清，獲利落袋後，再來組成新的投資組合。從這時開始，我們隨時都有六個組合，每個月出清最舊的那一組，再來新增一組。
每個投資組合，都是在持有六個月後才要出清。
作者用上面J=6, J=6的方法回測1965年~1989年美國市場，年報酬率約有12.01%，這是Jegadeesh and Titman (1993) 開發這個策略所得到的結果。
理論上，這個交易策略不需用到太多的自有資金，不用擔心股市走勢，也不用頻繁的交易進出，若真能達到12.01%的報酬率，那真是不錯！
在台灣，J和K用哪些數字比較好，這裡牧清華就不多做論述啦！
Step 2. 下個月也是，將股票排序，再同時進行買賣。如此連續進行到第六個月。
Step 3. 在第七個月時，把第一個月的投資組合出清，獲利落袋後，再來組成新的投資組合。從這時開始，我們隨時都有六個組合，每個月出清最舊的那一組，再來新增一組。
每個投資組合，都是在持有六個月後才要出清。
作者用上面J=6, J=6的方法回測1965年~1989年美國市場，年報酬率約有12.01%，這是Jegadeesh and Titman (1993) 開發這個策略所得到的結果。
理論上，這個交易策略不需用到太多的自有資金，不用擔心股市走勢，也不用頻繁的交易進出，若真能達到12.01%的報酬率，那真是不錯！
在台灣，J和K用哪些數字比較好，這裡牧清華就不多做論述啦！
JEGADEESH, Narasimhan; TITMAN, Sheridan. Returns to buying winners and selling losers: Implications for stock market efficiency. The Journal of Finance, 1993, 48.1: 65-91.
在此也謝謝曾經分享牧清華文章、給個讚的朋友們。讀者的支持是牧清華寫作的最大動力。
當然，本週文章只是個開始，經典論文內容絕不只這些！
經典書籍，值得一看再看。經典論文，值得細細品嘗。
下週我們繼續探討！
當然，本週文章只是個開始，經典論文內容絕不只這些！
經典書籍，值得一看再看。經典論文，值得細細品嘗。
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